中亚机械IPO：客户集中度高 净资产收益率持续下降
中亚机械股份有限公司，一家液态食品智能化包装设备制造企业，产品应用于乳品、饮料、食用油脂、调味品、日化等行业。从股权结构看，中亚机械是典型家族企业，史中伟一家直接及间接合计持有公司 85.05%股份。公司IPO计划募资6.65亿元，用于新型智能包装机械产业化、新型瓶装无菌灌装设备产业化等项目。
　　招股书中提示，以下风险因素应该引起投资者的注意。
　　(一)客户集中度提高的风险
　　公司的液态食品包装机械产品主要是非标定制设备，生产模式主要为以销定产，即按照客户需求提供个性化的专业设计、设备制造和现场安装调试。公司主要客户包括蒙牛乳业、伊利集团、光明乳业(行情,问诊)和达能集团等，2011 年、2012 年及2013 年，公司前五名客户合计销售收入占主营业务收入的比例分别为52.56%、61.00%和73.44%，公司第一大客户销售收入占主营业务收入的比例为23.22%、22.44%和39.78%。如果未来主要客户对公司产品需求进一步增大，可能会带来客户集中度提高的风险。
　　(二)存货风险
　　报告期内，随着公司业务规模的快速扩张，公司的存货规模增长较快。2011 年末、2012 年末和2013 年末，公司存货金额分别为8，675.58 万元、13，408.73 万元和19，402.35 万元，占流动资产的比例较高，分别为50.39%、56.88%和46.39%；占总资产的比例分别为24.29%、29.61%和30.06%。2011 年、2012 年和2013 年，公司存货周转率分别为1.58、1.29 和1.16。由于公司主要采取以销定产的生产模式，在与客户确定具体销售意向和签订销售合同后，根据客户合同要求设计图纸，并按照交货日期安排原材料采购和生产，所以随着销售订单的增长，存货余额逐年增长。
　　随着公司业务规模的进一步扩大，公司存货规模也会继续增加，可能面临存货减值风险，进而影响公司利润水平。
　　(三)毛利率下降的风险
　　2011 年、2012 年和2013 年，公司主营业务毛利率分别为48.83%、53.11% 和49.56%。公司的创新能力和技术优势积累，使公司产品达到或接近国际先进水平，具有较强的市场竞争优势。同时，技术领先性、功能集成性和质量稳定性使公司主要产品的毛利率保持在较高的水平。近年来，部分原材料价格和人力成本有所提高，市场竞争加剧，如果公司不能维持现有的创新能力和技术优势、不能及时推出新产品或新业务，并有效控制生产成本，或者公司毛利率相对较低的业务部分比重增加，都可能使得公司面临毛利率下降的风险。
　　(四)净资产收益率下降的风险
　　2011 年、2012 年和2013 年，公司加权平均净资产收益率(按扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润口径)分别为32.48%、31.51%和25.21%。本次发行募集资金到位后，公司净资产将有较大幅度的增长，但募集资金投资项目的建成及最终经济效益的实现尚需一定时间，公司存在因净资产增长而短期内出现净资产收益率下降的风险。
　　(五)人民币汇率波动风险
　　2011 年、2012 年和2013 年，公司主营业务收入中的外销收入分别为5，335.13 万元、6，021.30 万元和5，909.44 万元，分别占主营业务收入的20.13%、19.80%和15.72%。2011 年公司的汇兑收益为8.96 万元，2012 年和2013 年公司的汇兑损失分别为5.14万元和70.00万元。公司出口业务主要以美元报价， 汇率变动对公司的经营成果存在一定的影响。如果未来人民币持续大幅升值，公司产品在国际市场的价格优势将被削弱，从而影响公司在国际市场的业务。
责任编辑：漠北