凯发电气受困应收账款存货双双高企 上半年被指亏钱
8月22日，创业板发审委审核通过了天津凯发电气股份有限公司(以下简称“凯发电气”)的首发申请。天津凯发电气股份有限公司拟深交所上市,本次发行不超过1700万股,发行后总股本不超过6800万股,保荐机构为广发证券股份有限公司。
　　凯发电气成立于2000年，于2008年整体变更为股份有限公司，主营业务涵盖电气化铁路、城市轨道交通两个领域，其中包括牵引供配电自动化系统、调度及综合监控系统、工业自动化系统、机车车辆辅助控制系统、监测及诊断系统、软件产品的研发、制造、销售、工程安装和服务；计算机及机电一体化系统集成；技术咨询服务；进出口业务等。
　　大公财经梳理凯发电气招股书发现，高于业内其他上市公司的毛利率、平稳上升的净利润未能掩饰凯发电气所面临的经营现状，业内人士指出凯发电气上半年实际在亏钱。大量应收账款或为导致高毛利的因素之一，并和高企的存货共同直接导致今年上半年企业的经营性流动资金急降至负值。
　　报告期内，凯发电气主营产品毛利率一直保持较高水平，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月毛利率分别为45.83%、47.22%、49.57%和48.36%。虽然凯发电气将毛利率高的原因归结为：“公司产品质量过硬、技术附加值高，主营产品毛利率一直保持较高水平。”
　　然而，大公财经记者查阅各公司年报对比后发现，凯发电气的毛利率远高于同行业可比上市公司。拿2013年度的数据作对比，许继电气的毛利率为26.79%，国电南自的毛利率为23.58%，国电南瑞的毛利率35.25%，而凯发电气的毛利率达到49.57%。
　　与此同时，大公财经记者还注意到，报告期内凯发电气的应收账款也持续上升。据其招股书显示，截至2011年12月31日、2012年12月31日、2013年12月31日和2014年6月30日，凯发电气应收账款账面价值分别为7,086.64万元、10,679.59万元、18,087.51万元和19,929.02万元，占各期期末总资产的比例分别为17.93%、23.44%、25.95%和29.02%。
　　值得注意的是，凯发电气应收账款在2013年呈急剧上升态势，且在今年上半年仍保持增长。凯发电气也在招股说明书中表示，倘若宏观经济环境、客户经营状况发生变化或公司采取的收款措施不力，应收账款将面临发生坏账损失的风险。
　　高企的应收账款占用企业的资金成本，资金成本转嫁到产品销售价格里，进而提高毛利。或许这正是凯发电气毛利率高于同行业其他上市企业的原因之一。
　　虽然凯发电气净利润保持平稳增长，2011至2013年，其净利润分别为：6,098.61万元、6,640.21万元和6,855.07万元，2014年上半年为3,444.60万元。而业内人士也指出，凯发电气的实际盈利状况并不乐观。
　　天信投资曾对媒体分析指出，根据上半年凯发电气的业绩情况粗略估算其2014年度业绩基本和2013年度持平，业绩增长已然出现停滞。虽然从利润表中看，2014年度上半年公司盈利1.54亿元，但其公司在2014年上半年度的经营其实已经处于亏钱状态。
　　此外，凯发电气的存货增长也令人关注。2011年到2013年存货呈“U”字型波动，分别为12205.87万元、7878.54万元和12193.78万元，而到了2014年上半年，存货已增至13272.11万元。
　　应收账款和存货双双高企，会占用凯发电气大量资金成本，进而影响其现金流。凯发电气的财务表现也印证此判断，进入2014年，该公司经营活动产生的现金流直降为负值。
　　由以上图表可知，进入2014年，凯发电气的经营活动、投资活动和筹资活动均为净流出状态。也就是说，凯发电气今年上半年的经营活动没有创造财富，在不断扩大投资以及面临应收账款高企的状况。
　　今年上半年IPO重启后，康新(中国)设计工程股份有限公司(以下简称“康新国际”)成为首个被否企业，被否原因被业内人士归为连续三年毛利率高于行业平均值，在国内经济的结构性调整，世界经济陷入进一步低迷，未来高端市场整体毛利率水平有可能呈下降趋势，出现毛利率下降的风险，对公司的盈利性造成影响。
　　8月25日下午，大公财经记者向凯发电气发送电子版采访提纲，欲就该企业上市相关问题进行采访，26日上午凯发电气一位自称是该公司媒体部工作人员的廖(音)女士，通过电话希望大公财经延长上述采访提纲回复时间，然截至双方约定的最后期限，凯发电气未对记者的问题给予任何实质回复。
　　尽管此次凯发电气顺利过会，但能否在接下来继续获得投资者的青睐，大公财经将持续关注。
责任编辑：漠北