华鑫证券：航天工程合理估值为25-30倍PE
公司收入快速增长，盈利能力基本稳定。公司的主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。2011-2013 年公司营业收入年均复合增长率达31.52%，受设计、咨询业务的拖累公司2013 年和2014年上半年综合毛利率较2011 年和2012 年小幅下滑，但总体稳定。
大股东具备军工背景。本次拟公开发行的股份包括新股总量不超过8,230 万股。不低于发行后总股本的19.96%。发行后公司总股本将达41,230 万股。中国运载火箭技术研究院占公司发行前总股本的58.824%是公司的第一大股东，中国航天科技集团公司通过航天推进技术研究所、中国运载火箭技术研究院和航天投资有限公司间接持有公司发行前73.671%的股权。
煤气化前景广阔，公司具备领先优势。当前，煤气化工程行业主要采用煤气化技术设计和建造大型、成套煤气化装置，能够将固态煤炭高效、洁净地转化为气态的合成器可以广泛应用于煤制合成氨、煤制氢、IGCC 发电等领域，市场应用前景非常广阔。公司拥有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，采用“粉煤进料+水激冷”的工艺流程，具有装置操作简单、维护方便、煤种适应性广、投资费用和运行成本低、开工率高、气化炉的故障率低等优点，达到国际领先水平，能够很好地满足煤化工等下游行业对于具有自主知识产权先进煤气化技术需求。
募投项目前景良好。本次IPO 拟募集资金9.80 亿元，募集资金全部用于航天煤气化装备产业化基地二期建设项目等五个项目。达产后将年新增收入3.85 亿元，税后利润7088 万元，项目前景良好。
盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016 公司归属母公司EPS 分别为0.62、0.78 和0.90 元(考虑IPO 发行后股本为41230 万股计算)。选取的可比公司2015 年平均PE为30.13 倍，我们认为公司25-30 倍估值较为合理，对应的公司每股价格为19.50-23.40 元。
风险提示： 1、原油价格下跌；2、煤炭价格上涨。