华鑫证券：木林森合理估值区间为22-24倍PE
木林森是集 LED 封装和LED 应用产品为一体的综合性光电技术企业，是闯进全球LED 封装业前十位的首家中国企业。公司2014 年LED 元器件月产能逾200 亿颗，每月持续以超过10 亿颗的速度扩产，预计2015 年月产能可达300 亿颗，是全球十大LED 封装厂中，产能扩张最快的公司之一。
公司是 LED 行业中成长最快的公司之一。LED 照明行业正面临洗牌期，部分往LED 转型较慢的传统照明厂商将被市场淘汰。公司作为LED 照明品牌新锐，在立足LED封装领域之后，正逐步向LED 应用特别是照明领域延伸。公司目前是前国内20 大LED 照明品牌中业务扩张最快的公司之一 ，市场份额提升显着。
公司成本优势明显。公司在生产自动化、高效化及材料科技整合等领域拥有领先技术。2012 年，公司曾以1 美元的超低价销售LED 灯泡，凸显公司卓越的成本管理能力。公司产品利润率较高，相比于同行国星光电、鸿利光电等，公司毛利率及净利率水平优势明显。
募投项目提升公司竞争力。公司本次拟发行不超过4,450 万股，规划5 个募投项目，包括Lamp LED 产品技术改造项目、SMD LED 产品技术改造项目、LED 应用(显示屏、室内外照明灯和灯饰)产品技术改造项目、LED产品研发中心技术改造项目及补充运营资金项目。募投项目将提升公司竞争力，助力公司扩大市场占有率。
盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为40.0、50.6和59.3亿元，实现归属于母公司的净利润4.37、4.94和5.61亿元，EPS分别为0.98、1.11和1.26元( 考虑IPO 的摊薄)。可比公司股价对应2015 年PE 为21.2-24.4倍，考虑到LED照明未来成长空间较大，公司在行业内竞争力较强，我们给予公司2015年22-24倍PE，对应价格区间24.43-26.65元。
风险提示：行业竞争加剧的风险、存货跌价损失的风险等。