华鑫证券：五洋科技合理估值区间为40-45倍PE
公司主营逆市增长。 公司是专业从事散料搬运核心装置及设备研发、设计、生产和销售的企业。在经济建设过程中，散状物料广泛存在，且经常需要进行大量短距离连续运输。为了降低成本，提高生产效率，散料的短距离连续运输主要采用散装化的模式，其流通过程需要由专业的散料搬运设备构成的系统完成。 2011 年、 2012 年、 2013 年，2014 年公司分别实现销售收入 1.62 亿元、 1.88 亿元、 1.85亿元和 1.90 元，在固定资产增速不断下滑的环境下，年均复合增长率达 5.50%，公司逆市增长。公司总体盈利能力保持稳定，毛利率保持在 40%以上。
下游需求保持快速增长。 公司所属行业为模在非煤炭类矿山开采行业中，散料搬运设备主要应用于金属、非金属等散料矿物的输送。近年来国家对非煤炭类矿山采选业的固定资产投资不断增加： 2011 年至 2013 年，黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业固定资产投资总额分别为 3,767.6 亿元 21、 4,636.99 亿元及 5,158.17亿元，同比增长 27.75%、 23.08%及 11.24%。
公司竞争优势显着，具备较高的市场占有率。 公司具备产品优势、 研发优势、 设计优势、 专业化综合服务优势和营销优势。 截至目前，公司共取得 53 项专利(其中发明专利 6 项，实用新型专利 46 项、外观设计专利 1 项).2011-2013 年公司张紧装置的市场占有率分别为 8.02%、8.07%及 8.30%44，在细分市场较为分散的格局下占有率相对较高；公司自主研发的制动装置和给料机，技术含量较高，产品性能较好，具备了较强的竞争优势。
盈利预测与估值。 我们预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 1.91、 1.96 和 2.07 亿元，实现归属母公司净利润 3,039、 3,124 和 3,294 万元， EPS 分别为 0.34、0.35 和 0.37 元(考虑 IPO 发行后股本为 8,000 万股计算). 选取了机械公司作为可对比公司，选取的可比公司 2014 年平均 PE 为 45.23 倍，谨慎起见我们认为公司40-45 倍估值较为合理 ， 对应的公司每股价格为13.60-15.30 元。
风险提示： 1) 固定资产投资持续下滑； 2)行业价格竞争。