国泰君安：好莱客合理估值区间为24-28倍PE
合理价格区间为 62.53 元-72.96 元，建议询价为 19.58 元。 作为国内整体衣柜行业领导者，募投项目将助力公司加速成长、 进一步扩大行业份额。我们预测公司 2015/16/17 年营业收入分为 12.98 亿元、16.21 亿元和 19.56 亿元； EPS 分为 2.61、 3.32、 4.08 元。参考可比公司估值及公司发展前景，给予公司合理定价区间为 62.53 元-72.96元，对应 2015 年 PE 倍数为 24 倍至 28 倍。
消费升级推动整体衣柜需求扩容，行业前景广阔。 国内整体衣柜市场仍处于朝阳成长期， 2015 年市场容量约为 200 亿元、在家具整体行业占比仅为 20%。 受益于家居消费群体年轻化和住宅二次装修趋势， 国内整体衣柜渗透率提升空间大， 市场容量有望加速提升，年均增速或超 30%。在消费升级的大趋势下， 我们认为能够精准把握消费者诉求、品牌产品定位清晰的龙头优势将更加凸显。
高品质产品奠定差异化优势，经营效率和成长性表现靓丽。 公司专注于定制衣柜中高端市场，通过“体验式设计+高品质制造”打造竞争优势。相比同行业公司，好莱客通过对经销商网络布局的高效化运作，实现了单店经营销售效率的提升。 优异的品牌和渠道优势为公司提升定制家居市场占有率奠定了基础。 上市后随着产能的提升，公司有望在品牌优势和经营效率上进一步拓展。
募投项目提升整体衣柜产能，增加业绩弹性。 此轮新股拟募集 4.79亿，主要投向年产 250 万平米整体衣柜生产项目等。 其中，整体衣柜扩产项目达产后将提升 45%产能，大幅提升公司在整体衣柜市场的渗透能力、提升盈利空间。
风险提示： 募投项目不达预期，原材料成本波动较大，实际控制人股权集中风险。