城地建设IPO：应收账款、存货大幅上涨 财务风险膨胀
上海城地建设股份有限公司(下称“城地建设”)近日在证监会网站披露招股说明书，拟在上交所上市，保荐机构是华创证券。城地建设的主营业务是桩基、基坑围护等地基与基础工程服务。
　　投资者在评价公司本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他资料外，应特别认真地考虑以下各项风险因素。
　　一、财务风险
　　(一)经营性现金流量净额为负数或较低的风险
　　2011—2013年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2，157.64万元、57.20万元和-545.52万元。公司经营活动产生的现金流量净额为负数或较低，主要是由公司业务快速增长和当前国家对房地产行业的宏观调控影响所致。工程施工行业在项目实施各环节需占用较多的资金，用于支付投标保证金、履约保证金、工程周转金等款项。报告期内，公司业务快速增长，所承接大型项目的数量和总额逐年增加，致使公司每年需投入的项目营运资金不断增加。
　　报告期内，公司加强了经营性现金流的管理，在项目承揽方面更有针对性，倾向于承接对方信誉良好、付款较为及时的工程项目，并通过拓展市政工程、公用设施、工业厂房等服务领域，经营性现金流量得到了一定改善。2013年新签约的大型项目(合同金额超过1，000万元)数量达到了16个，其合同金额合计达到了51，297.75万元，新开工的大型项目占用了公司较多的资金，且施工进度未达到合同约定收款时点的跨期项目数量增加，导致2013年经营性现金流为负数。随着公司未来业务规模的扩大，公司服务客户数量增多，如因国家进一步加强对房地产行业的宏观调控或因客户自身原因导致部分客户未能按合同约定及时付款，将加大工程服务回款压力，同时加大经营活动现金流量的改善难度。
　　(二)应收账款发生坏账的风险
　　报告期内，随着公司品牌知名度的提升，项目的承揽能力随之提升，但受到工程配套资金较为紧张以及设备施工产能限制，公司项目承揽更有针对性，大型项目数量和金额逐渐增加。而大型项目施工周期较长，占用资金较大，因此，报告期内公司应收账款余额随着收入增加而逐年增加，2011—2013年末公司应收账款余额占当期营业收入的比例分别为33.27％、39.86％和36.30％。公司应收账款余额由未收回的工程款和质保金构成，公司所处工程施工行业的经营特点决定了工程竣工决算后一般预留5-10％的质保金，待1-2年质保期满后收回。
　　虽然应收账款余额较大，但公司客户多为实力雄厚、具有长期合作关系的大型开发商及建筑商，资金状况较好，信用等级较高，发生坏账的风险较小。另外，公司制定了完善的应收账款管理制度，实行合约成本部、经营部、项目管理部与财务部协同进行应收账款管理的制度。报告期内，公司未发生坏账损失情况，并已按照账龄分析法计提了相应的坏账准备。随着公司未来业务规模的扩大，项目数量和客户数量增多，并不排除因房地产调控等原因致使客户财务状况发生恶化或公司应收账款管理不善而导致公司发生应收账款坏账的风险。
　　(三)存货减值的风险
　　公司的存货主要为工程施工，工程施工余额为累计已发生的工程施工成本和累计已确认的毛利之和大于累计已结算的工程款的差额。报告期内，随着公司业务的快速增长，存货余额逐年增加。2011—2013年末，公司存货余额分别为11，900.44万元、11，917.10万元和23，936.70万元，分别占当年营业成本的48.40％、38.63％和60.17％。其中，2013年末存货余额较大，主要原因是:2013年新签约的大型项目(合同金额超过1，000万元)数量达到了16个，合同金额合计达到了51，297.75万元，而且下半年开发商看好房地产市场前景，新开工大项目较多，导致公司2013年末跨期项目较多；另外，针对部分年底开工项目，公司前期需进行扎钢筋笼等施工安排，导致工程施工余额较大。随着未来公司业务规模的进一步扩大，存货余额将可能继续增加，如业主或总承包方的资金状况出现问题，可能面临已施工未结算款不能收回的风险，存货将面临减值的风险。
　　(四)税收优惠风险
　　公司于2011年12月6日获得由上海市科学技术委员会、上海市财政局、上海市国家税务局、上海市地方税务局颁发的编号为GR201131000505的高新技术企业证书，在2011年度、2012年度、2013年度可按15％的税率计缴企业所得税。
　　根据科技部、财政部、国家税务总局颁布的《高新技术企业认定管理办法》，高新技术企业资格自颁发证书之日起有效期为三年。如公司不能持续满足高新技术企业资格或未来高新技术企业资格不能持续取得，将导致公司不能再享受国家的高新技术企业税收优惠政策。
　　(五)净资产收益率下降的风险
　　本次募集资金到位后，公司的净资产额和每股净资产均较发行前将有大幅增加。虽然公司的主营业务仍将保持持续增长的良好态势，但由于本次发行后公司每股净资产的大幅增加和股本总额的较大增加，而发行人募投项目从投入到产生效益需要一定的时间，因此，期间公司可能面临净资产收益率下降的风险。截至2013年末，公司全面摊薄净资产收益率为18.38％，假定本次发行后募投项目产生效益前的净资产按照2013年末的净资产加上本次预计募集资金投入额计算、净利润相比2013年度保持不变，则本次发行后募投项目产生效益前的全面摊薄净资产收益率将有较大幅度的下降。
　　二、募集资金投资项目实施风险
　　本次募集资金投资项目的可行性分析基于当前经济形势、市场环境、行业发展趋势及公司研发优势做出，尽管公司已经对募集资金投资项目的经济效益进行了审慎测算，确认公司募投项目的收益良好、项目可行，但由于市场发展和宏观经济形势具有不确定性，将会对项目的实施进度、实施方案和本公司的预期收益产生不利影响。
　　本次募集资金投资项目之一地基专用装备升级改造项目，系采用发行人自主研发的高效无置换智能化五轴水泥土搅拌墙工法(FCW工法)和混凝土管桩芯孔内掘土注浆封底工法(CLP工法)。上述工法较其他工法存在较大优势，节能环保效果显著，同时可节约施工成本，缩短工期，发行人已将FCW工法顺利运用到多个实际施工项目中。
　　但FCW工法和CLP工法于2013年1月取得上海市建筑建材业市场管理总站颁发的技术规程，市场对新工法的了解、认可还需要一个过程，尤其是应用CLP工法施工将建成永久性工程，且该工法设备造价高，公司自有设备少，不能满足大规模推广的需要，可能将影响募投项目的实施进度及具体的实施方案。
　　三、控股股东及实际控制人控制风险
　　在本次发行前，公司控股股东、实际控制人谢晓东先生、卢静芳女士(谢晓东之妻)分别持有发行人43.87％和10.97％的股份。本次发行后，如果实际控制人利用其身份、地位，通过行使表决权对本公司的人事、经营决策等进行控制，可能会使公司的法人治理结构不能有效发挥作用，从而给公司经营及其他股东的利益带来损害。因此，公司存在实际控制人控制的风险。
责任编辑：漠北