嘉澳环保IPO：经营业绩持续波动 存货余额较大存风险
浙江嘉澳环保科技股份有限公司(以下简称“嘉澳环保”)近日在证监会网站预披露招股说明书，拟在上海证券交易所上市，保荐机构是安信证券。嘉澳环保主要从事环保型增塑剂产品的研发、生产和销售。
　　投资者在评价公司本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他资料外，应特别认真地考虑下述各项风险因素。
　　一、市场竞争加剧的风险
　　目前我国增塑剂行业内的企业数量较多，据不完全统计，以生产经营增塑剂为主的企业已达130多家。国际知名化工类跨国企业包括巴斯夫、埃克森美孚和爱敬油化等，也纷纷进军中国市场，在国内建立增塑剂生产基地。从企业数量上来看，目前我国增塑剂行业的市场化程度已经较高，市场竞争较为充分。虽然数量较多，但大部分增塑剂企业规模相对偏小，主要产品层次较低、规格单一，技术储备也比较薄弱，再加之行业标准建设不足，致使市场竞争呈现出相对无序的格局，多数规模较小的企业仅依靠降低价格等方式进行低层次竞争，在提升产品品质和技术含量方面的投入严重不足。本公司以生产销售环保型增塑剂为主，但由于下游企业对传统增塑剂需求的惯性依赖，以及我国尚未像欧美等发达国家一样广泛出台相关法规限制以邻苯类为主的传统型增塑剂的使用等原因，公司不仅要参与环保型增塑剂细分市场的竞争，还要与传统型增塑剂生产厂商竞争。近年来，增塑剂生产企业纷纷通过产能扩张、向产业链上游延伸等方式增强竞争力，进一步加剧了行业竞争态势。随着下游PVC制品行业对增塑剂需求的持续旺盛，行业内现有企业仍有可能扩充产能、调整产品结构，或者有新企业进入，公司面临市场竞争加剧的风险。同时，如果公司决策失误、市场拓展不力，或者不能保持现有竞争优势，也将面临不利的市场竞争局面。
　　二、原材料价格波动的风险
　　本公司各品种环保增塑剂生产所需主要原材料为大豆油、脂肪酸甲酯和辛醇。2011年、2012年和2013年，该三类原材料合计耗用金额在全部原辅材料中的占比分别达到约80.16%、83.09%和88.15%。受市场供求变化、宏观经济形势波动等因素的影响，报告期内大豆油、脂肪酸甲酯和辛醇采购价格持续波动，2012年采购均价较2011年分别下降7.11%、13.02%和16.01%，2013年采购均价较2012年分别下降17.17%、6.64%和9.02%，其价格波动对公司生产成本存在较大影响。本公司产品销售定价以原材料价格为基础，综合考虑市场竞争、供需导向等因素确定，随原材料供应价格变化等因素适时调整。但是，如果大豆油、脂肪酸甲酯和辛醇的市场供应态势发生较大变化，价格波动超出预期，而产品售价又无法及时作出调整时，公司持续盈利能力将面临较大风险。
　　三、经营业绩持续波动的风险
　　本公司营业收入主要来自于各品种环保型增塑剂的销售，公司经营业绩在很大程度上受到增塑剂行业竞争态势以及大豆油、脂肪酸甲酯、辛醇等原材料市场波动的影响。2011年、2012年至2013年，公司环保型增塑剂产品销售量分别约6.05万吨、6.63万吨和6.97万吨，实现主营业务收入分别为61,951.58万元、62,840.30万元和59,728.22万元，扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为4,754.75万元、4,718.33万元和3,102.74万元。虽然公司凭借自身在市场资源、技术储备、产品质量等方面的优势，实现了报告期内销售量的稳步增长，但是在市场竞争加剧、主要原材料价格波动的影响下，公司亦出现了销售价格下滑的情况。公司2012年度主营业务收入较2011年增长1.43%，2013年主营业务收入较2012年度下降4.95%，销售业绩出现波动，利润水平随之下降。尽管公司通过对内梳理产供销流程、继续推进精益管理、提高现有产品附加值，对外深入挖掘市场机会、拓展新客户和产品应新领域，以实现未来经营业绩的增长，同时借助跨区域并购的方式以实现销售半径的扩张，但是，如果未来公司未能在市场竞争中占据优势或者未能采取有效措施消化原材料价格波动的负面影响，则公司未来经营业绩可能面临持续波动或者下滑的风险。
　　四、企业所得税优惠政策对发行人净利润的影响
　　本公司是生产型外商投资企业，且已办理外资企业所得税减免资格确认，从获利年度起享受“二免三减半”的所得税优惠政策。公司自2007年度开始获利，2010年和2011年为减半期间，实际享受的所得税税率为12.5%。公司已经通过高新技术企业复审工作，2012年至2014年享受减按15%税率缴纳企业所得税的税收优惠。上述所得税优惠政策对报告期公司净利润的影响如下表：
　　如果优惠期限之后本公司不能继续获得高新技术企业认证，将不能继续享受15%的所得税优惠税率，从而将对公司净利润产生负面影响。
　　五、宏观经济波动或国家产业政策变化造成公司业绩下滑的风险
　　本公司生产的环保型增塑剂产品主要应用领域为PVC塑料制品行业，分布领域广，市场容量大，增长速度较快，但其发展仍然受到宏观经济形势波动的影响。而在全球经济一体化的今天，宏观经济形势受到国内外多重因素的影响，其景气程度和变化路径充满不确定性。2011年以来，全球经济受欧洲主权债务危机等因素的影响持续动荡，国内宏观经济形势持续下行，很多PVC塑料制品细分行业也相应受到了一定的负面影响。在环保节能成为未来发展大势的情况下，我国各部委推出了一系列产业政策，支持具有环保、节能等特点的新材料行业发展。相关产业政策主要包括国家重点支持的高新技术领域、国家重点新产品计划支持领域以及国家在环境保护和资源节约方面的政策及法规。本公司环保型增塑剂属于上述支持领域的新材料，但国家产业政策与时俱进，根据各方面因素的实时变化在不断调整之中。如果未来宏观经济持续恶化或者产业政策产生不利变化，而公司又未能推出有效措施予以应对，公司的未来业绩将会产生不利变化。
　　六、新产品、新技术开发的风险
　　增塑剂的品种较多，在其研究发展领域曾经出现过的品种多达上千种，作为商品生产的增塑剂也先后达到100多种，相应的生产技术也是日新月异。随着技术进步和下游市场需求的不断变化，增塑剂产品目前正向无毒、环保、高效、经济的方向发展，与之相匹配的新技术也不断涌现。不断开发新产品和新技术，适应市场需求变化和行业发展趋势，是增塑剂生产厂商能够长期健康发展的关键。公司目前已经形成了较为成熟的技术创新机制，但是新产品、新技术的开发需要投入大量的人力和财力，周期较长，开发过程不确定因素较多，开发成功后还存在能否及时产业化、规模化经营的问题，因此，公司面临新产品、新技术的开发风险。
　　七、人才流失及核心技术失密的风险
　　本公司在多年的研发、生产和运营实践中，培养了一批研发技术人才、专业技术员工以及经营管理人才，建立起了相对稳定的中高层人才队伍，在研究开发、生产发展以及经营管理等方面积累了宝贵的经验，这也是公司得以持续健康发展的基石。随着传统增塑剂行业的整合重构和环保型增塑剂行业的迅速发展，行业核心人才的竞争将日益激烈。如果核心技术人才、经营管理人才等大量流失，将对公司的生产经营造成重大影响。公司所拥有的产品配方、生产工艺等核心技术是企业得以生存发展并赢得市场领先地位的基础和关键。报告期内，公司产品销量持续增长，这得益于公司自主拥有的核心技术。公司多项自有技术已经获得或者正在申请专利权，并且在技术保密、人才激励等方面做出了制度安排，但仍然无法避免核心技术失密的风险。如果核心技术失密，将会对公司利益产生重大不利影响。
　　八、资产和经营规模迅速扩张带来的管理风险
　　本次股票发行后，公司的资产和经营规模将出现大幅增长。尽管公司已经建立了规范的管理体系和完善的治理结构，形成了有效的约束机制及内部管理制度，但随着公司募集资金的到位和投资项目的实施，公司规模将迅速扩大，对公司经营管理、资源整合、持续创新、市场开拓等方面都提出了更高的要求，经营决策和风险控制难度进一步增加，公司管理团队的管理水平及控制经营风险的能力将面临更大考验。截至2013年12月31日，本公司员工总数221人，其中大专及以上学历人员99人，专职管理人员17人。如果公司管理团队的人员配备和管理水平不能适应规模迅速扩张的需要，经营管理未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，不能对关键环节进行有效控制，公司的日常运营及资产安全将面临管理风险。此外，公司于2013年收购了福建省明洲环保发展有限公司，本次收购扩张了产品销售半径、丰富了产品结构，为公司进一步开拓华南地区市场奠定了基础，同时，也为公司上市以后借助资本市场进行产业并购积累了有益经验。但是，公司现有产品结构与明洲环保投资建设的产品品种之间有一定的区别，在生产、研发、管理等多个环节仍需要优化整合。如果公司不能很好地对子公司进行有效管理，产品整合不顺利，将影响公司正常生产经营，增加管理成本，降低经营效益。
　　八、募投项目建成投产后主要产品产能扩大带来的市场销售风险
　　截至2013年年末，公司环氧植物油脂增塑剂(包括环氧大豆油和环氧脂肪酸甲酯)产能为5.5万吨。本次募集资金投资项目之一“年产6万吨环氧植物油脂增塑剂项目”建成投产后，公司将新增环氧植物油脂增塑剂产能6万吨，产能增长幅度明显。环氧植物油脂增塑剂市场前景良好，公司已经储备了良好的客户资源，并不断努力开拓国内外新客户。但是，由于产能规模增加较大，一旦市场发生不利变化，公司销售能力若不能完全消化新增产能，将对公司经营带来不利影响。
　　九、存货余额相对较大的风险
　　本公司存货主要包括原材料和库存商品。报告期各期末，公司存货余额分别为8,723.89万元、11,103.77万元和11,673.43万元，占总资产的比例分别为22.74%、25.35%和21.49%，占比相对较大；库存商品余额分别为4,259.49万元、6,560.84万元和6,933.43万元，库存商品余额增加明显。2011年、2012年和2013年，公司存货周转率分别为5.85次、5.38次和4.55次。嘉澳环保招股说明书(申报稿)40未来如果下游需求发生较大不利变化，或者公司销售策略出现失误，产成品可能出现滞销的情形，存货余额相对较大就会对公司生产经营带来风险。
　　十一、募集资金投资项目投产后固定资产折旧将大幅增加的风险
　　本次募集资金投资项目投产后，按照公司现行固定资产折旧政策，新增固定资产每年将产生折旧费用约1,400.00万元，较2013年固定资产折旧费用959.62万元大幅增加。目前公司产品环氧植物油脂增塑剂处于供不应求的状态，但如果未来市场发生不利变化，或市场拓展力度不够，导致相应的生产能力不能充分发挥，新增折旧费用将对公司经营带来较大压力，从而导致公司存在业绩下降的风险。
　　十二、净资产收益率下降的风险
　　按照扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润计算，2011年、2012年和2013年，公司加权平均净资产收益率分别为20.79%、17.02%和9.78%。本次公开发行股票募集资金到位后，公司净资产将大幅度增加。但由于募集资金投资项目从开始建设到投产产生效益需要一定的周期，净利润的增长速度在短期内将可能低于净资产的增长速度，公司存在净资产收益率下降的风险。
　　十三、资产抵押风险
　　为获得银行借款，公司将部分自有长期资产抵押给银行。截至2013年12月31日，用于获取借款而抵押的土地使用权、房屋建筑物原值占公司全部土地使用权、房屋建筑物原值的比例分别为58.38%、62.25%。为发行中小企业私募债券，公司亦于2014年3月将原值1,608.13万元的土地使用权和原值345.00万元的房屋建筑物进行了抵押。如果公司出现经营困难而无法及时足额偿还银行借款或债券本息，上述资产将有可能因抵押权行使而被处置，从而对公司持续生产经营造成不利影响。
　　十四、其他风险
　　1、本招股说明书所引用的行业数据主要来自国家发改委、国家统计局、行业协会的统计资料及如公开刊物、研究报告等其他公开资料，已尽可能地保证了其可靠性，但仍可能存在由于数据来源渠道不同而导致统计口径存在不一致的问题。
　　2、股票价格不仅受公司财务状况、经营业绩和发展前景的影响，而且受股票供需关系、国家宏观经济状况、政治经济政策、行业产业政策、投资者心理预期以及其他不可预料因素的影响。本公司提醒投资者应充分认识股票市场的风险，在投资公司股票时，应综合考虑影响股票价格的各种因素，以免造成损失。
　　3、诸如地震、台风、战争、疫病等不可抗力事件的发生，可能给公司的生产经营和盈利能力带来不利影响。
责任编辑：漠北