方正证券：国信证券合理价值为19.19元
【事件】
国信证券拟在深交所中小板挂牌上市，首次募集股份不超过12 亿股，募集金额不超过69.96 亿元(含各类发行相关费用)，由于不涉及老股转让，预计发行价格为5.83 元。
【点评】
经纪业务与投行业务具有领先优势，上市有助公司创新业务发展：公司在经纪业务和投行业务上具有行业领先优势，2009 至2013 年公司连续5 年有6 家营业部进入行业营业部前十，期中泰然九路营业部连续五年排名第一，线下营业部服务已经形成一定特色，能有效抵御互联网券商的冲击。此外，公司07 年到12 年连续6 年被深交所评为“最佳保荐机构”，债券承销也长期位于行业前列。但由于公司是非上市券商，资本相对匮乏，在创新业务上面临一定资本和资金瓶颈，预计此次募集近70 亿元，主要用于资本中介业务、子公司发展以及相关创新业务的开展，有利于公司创新业务的发展。
估值远低于行业，强烈建议参与申购：国信证券5.83 元的发行价格对应发行后的14 年的PE 仅为12.5 倍(发行前10.6 倍)，PB 仅为1.56 倍(发行前1.72 倍)，估值远低于行业平均的43 倍和3.7 倍，也低于可比的招商证券(43 倍和3.78 倍)、广发证券(34 倍和3.7 倍)以及华泰证券(36倍和3.1 倍)。发行价格低与目前的IPO 制度有一定关系，但也给申购者带来丰厚的投资机会，强烈建议参与。
盈利预测与投资建议：国信证券在营业部服务上积累的口碑有助于部分抵御互联网券商的冲击，投行业务的领先优势有助于在IPO 开闸后提升公司投行业务收入，募集资金的运用也有利于公司创新业务发展。预计公司14/15 年EPS 分别为0.55 元和0.72 元，对应发行后PE12.5/9.53 倍(发行前10.6/8.1 倍)；估值远低于行业，考虑到公司经纪和投行业务上的优势，我们认为公司合理价值为19.19 元，对应14 年35 倍的PE。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：二级市场如调整影响公司业绩增速；新股发行失败