2014-12-19
海通证券:园区设计合理估值区间为20-25倍PE 园区设计是由国企改制而来,管理层持股比例高。主营业务包括工程咨询、工程总承包和工程监理及项目管理。核心业务是开发区规划与建筑咨询等。公司机制灵活,在江苏省内竞争力较强,尤其是在开发区规划与建筑咨询领域。目前公司设计带动总包进展顺利,模式较为成熟,上市后融资渠道拓宽,收入规模有望迅速做大。公司管理层和核心技术人员持股比例高,激励比较充分,核心团队稳定。
主营业务稳健,盈利能力强,在手订单充足,未来业绩增长有保障。14 年前三季度公司实现营业收入3.51 亿元,同比增长41%,实现归属母公司净利润6334 万元,同比增长19%,公司轻资产运营,13 年综合毛利率36.84%,净利润18.42%,盈利能力强,ROE 和ROIC 也高于同行业可比公司。截至2014 年6 月末公司在手订单8.22 亿元,约为13 年全年营业收入的1.7 倍,未来业绩增长有保障。
工程咨询行业空间广阔,看好未来行业发展前景。工程勘察设计行业与固定资产投资高度正相关,根据我们测算,2013 年我国工程勘察设计收入规模约为1.96万亿元,14 年以来全国固定资产投资增速下滑明显,但我们仍然看好未来行业发展前景:1)为对冲国内经济下滑,国家大力支持“走出去”,海外基建投资有望大幅增长;2)相较于国外,我国工程咨询费用在工程总投资中的占比依然较低,提升空间较大;3)龙头企业市场占有率比较低,若未来固定资产投资增速下滑,通过市场份额的提升,龙头企业也能保持较好的增长。
募集4.17 亿增强技术实力、补充流动资金以及战略储备。公司拟发行1500 万股,占发行后总股本的25%。实际募集资金4.17 亿元主要用于设计与技术中心技术改造项目、工程总承包业务开展、设计与营销服务网络建设项目以及未来发展战略储备资金项,其中战略发展储备资金主要用于公司潜在两家目标设计院的并购。
内生外延双驱动,自主研发+并购。目前公司及子公司拥有甲级资质4 个,乙级资质5 个,丙级资质2 个,资质相对来说较少,公司未来有望通过加大研发支出提高工程设计能力,外延式并购获取新的资质,进入新的领域,提高项目承接能力,成为综合性工程设计服务商。
合理价值区间40.06~50.08 元。按发行后最大股本计算,预测公司2014-2016 年EPS 分别为为1.60、2.00 和2.35 元,按照目前新股发行的规则,在公司不减持老股的条件下,我们预计发行价为29.97 元 ((融资额+发行费用)/发行数量),对应15 年PE 约为15 倍,建议询价。考虑到公司轻资产运营,盈利水平高,现金流优异,同时参考同类设计行业上市公司估值水平,我们认为给予2015 年20-25倍PE 是合理的,合理价值区间为40.06~50.08 元。
风险提示:新签订单增速放缓风险,回款风险,核心人才流失风险。