中金公司：高能环境合理估值约40倍PE
高能环境(603588.SH)是成立于1992 年8 月的民营企业，主营生态屏障系统建设(应用于垃圾填埋场、矿山、石化、水利行业防渗等)、及环境修复工程，属于土壤污染“防”、“治”一体化公司。2013 年实现营业收入7.8 亿元，归属净利润1.4 亿元，综合毛利率34%。
发行概况。本次IPO 拟发行不超过4040 万股，净募集6.99亿元，用于：1)扩建企业技术中心，6925 万元；2)补充工程营运资金，6.3 亿元。发行完毕后，总股本达到1.62 亿股。
推算发行价。考虑披露的发行概算费用(承销及保荐费3048万元、审计费258 万元、律师费90 万元、信息披露费324 万元、发行手续费60 万元)，募集资金总额应在7.37 亿元，对应发行股本数，拟发行价应在18.238 元。
业绩展望。公司披露2014 年全年净利润预计同比下降10%~15%，源自销售、管理费用大幅增长。
亮点
土壤修复领域先锋。1)土壤修复是千亿级别市场，但受制于政策、商业模式不成熟，需求迟迟未释放。2)目前国内从事土壤修复业务的企业多达200~300 家，而其中大部分都是在近3~4 年涌现的，并且企业规模普遍较小(收入1000 万元或以下)、应用工艺原始落后(多数为客土、换土法)、接订单不持续，真正形成一定规模、并且可以持续承接订单的企业，约10~20 家；第一梯队的企业仅约5~7 家，高能环境位列其中。
订单充沛。1)公司2011~2013、2014 前9 月的“新签订单/当期营业收入”分别为1、3、2、5 倍；2)截至2014 年10 月底，在手大型合同合计41 亿元，其中，工程+BT 类合计20 亿元，BOT&TOT类合同金额21 亿元。未确认的工程+BT 类合同额14.5 亿元，接近2013 年营收规模的2 倍。
参考同行，2015 年合理PE 约在40 倍。1)若在手项目执行顺利，则预计公司2015~16 年有望走出利润增速低谷。2)作为土壤修复个股，A 股可参照的标的是永清环保，后者2014/15 年动态P/E 分别为91/65 倍，PEG 为2.2/1.7(按2014 年12 月15 日收盘价).
风险
收入季节性波动；在手订单确认进度不确定性；毛利率下滑风险；回款风险；系统性风险。