招商证券：春秋航空合理价格区间26.6-33.3元
中国低成本航空发展空间巨大。从30 年民航发展分析，考虑到中国人均乘机次数和高速经济增长，我国民航有望维持10%以上高速增长期至2030。目前，低成本航空渗透率仅为4.6%，远低于26.3%的世界平均水平。2013 年《民航局关于促进低成本航空发展的指导意见》提出民航大众化战略，政策支持+消费升级推动，我国低成本航空有望持续快速增长。
春秋航空是最具有“低成本基因”低成本航空龙头。(1)在国企垄断下的中国民航市场中，春秋作为民营企业，成本控制能力突出。2013 年相对于三大航单位ASK 成本低24%，而客运收入仅比对手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我国旅游需求增长，在经济低迷时具有更强的需求基础。(3)大股东的旅行社资源使公司相对其他低成本航空亦具有明显优势，春秋国旅作为全国百强旅行社第一，不仅提供了基础客源，更有利拓展新市场。
“低成本基因”是公司核心竞争力。公司“两单两高两低”经营模式优势凸显，通过差别定价挖掘不同需求，并尽力拓展非航业务收入。杰出成本控制能力使得公司利润水平大幅优于网络航空，在全行业最艰难的08 年实现盈利。
2015 年行业供需改善，低油价缓解成本压力。预计2015 年RPK 增速为12-13%，ASK 增速低于10%，南航运力增速仅5%。行业供需改善是大概率事件，但中小型航企运力快速扩张将使国内线竞争加剧。低油价降低航企成本压力，航空需求高度碎片化(B2C)，供需边际改善有助于航企稳定票价，从而充分受益燃料成本下降。2014H1 低基数有利于航企业绩表现。
定价区间：参考国内航空业及国际廉航上市公司估值水平，我们给予公司2-2.5倍PB，对应估值区间26.6-33.3 元。
风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期