两只新股明日上市定位分析
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　　燕塘乳业明日上市定位分析
　　一、公司基本面分析
　　公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售,属于食品制造业。公司产品现已形成了以巴氏奶和养生食膳系列产品为优势产品、包括3大类5大系列95个品种规格的产品结构,能满足消费者的多样需求。
　　二、上市首日定位预测
　　上海证券：11.70-14.95元
　　海通证券：9.88-13.68元
　　国泰君安：10.65-14.20 元
　　燕塘乳业:广东省乳品龙头企业
　　公司为广东省乳企龙头
　　公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售,属于食品制造业。公司产品现已形成了以巴氏奶和养生食膳系列产品为优势产品、包括3大类5大系列95个品种规格的产品结构,能满足消费者的多样需求。
　　乳制品行业保持平稳增长
　　最近两年,我国乳制品产量增速维持在6%以上的水平,2013年我国乳制品产量已达到2,698.03万吨,增幅为6.01%。我国乳制品构成以液体乳为主,液体乳产量的持续增长拉动了乳制品全行业产量的快速提高。
　　募投项目扩大规模
　　公司本次预计募集资金3.45亿元,拟募集资金投资项目:日产600吨乳品生产基地工程和营销网络建设项目。项目建成后,公司的生产经营模式不会发生变化,但公司经营规模、研发能力、营销实力和资金实力将显著提高,形成深度覆盖整个广东省区域的生产加工基地布局,更有利于公司实现盈利能力的增强和市场竞争力的提升。
　　盈利预测
　　考虑到公司在所处的广东省市场具有一定竞争优势,若公司募投项目进展顺利,销售结构及毛利率稳定,我们初步预计公司2014-2015年归于母公司的净利润为0.89亿元和1.02亿元,相应的稀释后每股收益为0.57元和0.65元。
　　定价结论
　　考虑到公司需募投资金3.45亿元,参考同类型上市公司及公司自身发展前景,我们给予燕塘乳业公司15年净利润18-23倍估值,预计15年摊薄后EPS为0.65元,对应的价格区间为11.70元-14.95元。（上海证券）
　　燕塘乳业:区域性龙头乳企,差异化竞争开辟市场
　　区域性龙头乳企,主要销售区域为广东省内。公司是华南区域性龙头乳制品生产企业,其主要销售区域集中在广东省,收入占比高达98.5%以上。公司主要产品为巴氏杀菌奶和花式奶。2013年公司实现营业收入8.8亿元,同比增长13.4%,归母净利润6973.2万元,同比增长19.3%。公司实际控制人广东农垦为农业部直属的全民所有制企业。
　　乳制品行业快速发展,行业规范化为龙头带来整合空间。公司主营业务包括乳制品及含乳饮料两类行业,均实现快速发展。目前我国人均乳制品消费量不达世界平均水平,未来还将会有较大的发展空间。预计未来行业在政策和监管的持续推动下,龙头企业市场集中度将会继续提高。此外,在廉价进口奶粉的冲击之下,我们判断15年奶价仍在低位;巴氏奶产品将是乳制品中受到进口冲击最小的子领域。
　　公司主要竞争优势及发展驱动力体现在:1公司采取差异化竞争策略,以低温巴氏奶作为传统优势产品,大力发展特色产品养生食膳奶,有效避开与全国性龙头乳企的激烈竞争。2公司虽在广东省内尤其是珠三角地区形成了竞争优势,但是省内、省外仍存在很多空白市场,未来公司将以巴氏奶提升区域性城市型乳企优势、以养生特色产品拓展外埠市场。3公司自有牧场原料奶供应占比逐步提高,盈利能力增强。公司目前自产原料奶占总消耗量的比例为25%,未来有望提高至近40%。4我们判断公司作为区域性龙头乳企,未来在国家政策的鼓励与推动下,有较强的并购预期。
　　募投项目把握产能与渠道,为发展铺路。公司本次拟公开发行新股不超过3935万股,不安排老股转让:1“日产600吨乳品生产基地工程”建成后将实现日产600吨、年产19.8万吨乳制品及含乳饮料的产能,可以有效满足区域市场对公司产品的需求;2“营销网络建设项目”将在广东省及周边省区范围内建设550间专营店、50间送奶服务部及4个大型物流配送仓库,有利于进一步拓展市场、实现新增产能的顺利消化。
　　盈利预测与估值。公司本次公开发行3935万股,我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.57、0.76和0.93元,给予公司2015年13-18XPE,对应目标价格区间为9.88-13.68元。
　　主要不确定因素。食品安全问题、原材料价格波动、募投项目进度不达预期。（海通证券）
　　国泰君安：燕塘乳业合理估值区间为15-20倍PE
　　建议报价10.13 元。预测2014-16年归母净利 9030万、1.12 亿、1.35亿，同比增速29.5%、23.6%、21.1%。假如发行新股3935 万股，预计14-16 年EPS 分别为0.57、0.71、0.86 元，我们认为公司15 年的合理估值区间在15-20 倍PE，对应合理定价区间为10.65-14.20 元。
　　通过拟募集资金、拟发行股数、发行费用计算，建议报价10.13 元。
　　巴氏奶和养生膳食花式奶为公司优势产品，与全国性乳企错位竞争。
　　公司产品包括液体奶巴氏奶、UHT 奶、酸奶、花式奶和乳酸菌乳饮料，2013 年收入分别为2.8 、3.6 和2.3 亿，毛利率分别22.0%、29.5%、41.9%，低温产品和当地特色口味的花式奶构成了差异化。
　　高毛利率的花式奶和乳酸菌乳饮料收入增速相对较高，2013 年液体奶、花式奶、乳酸菌乳饮料收入增速分别为4.7%、18.5%、18.2%，随着高毛利产品收入占比不断提高，预计整体毛利率有上升空间。
　　公司竞争优势与未来看点。公司为广东省的区域性城市型乳企龙头，占2013 年广东省液体乳市场份额为5.7%，公司具有由当地奶源+当地品牌+当地口味+当地全渠道带来的区域优势。公司未来看点：1珠三角外深耕+广东周边市场区域扩张，用低温产品深耕省内市场，以养生特色产品拓展外埠市场；2用巴氏奶抢占常温奶市场+开发高端产品的产品结构升级。
　　拟募集资金3.5 亿元，募投项目有利于提升公司乳制品业务增长中枢。本次拟公开发行股票不超过3935 万股，原股东不发老股，发行费用共计5332 万。募投项目包括3.1 亿用于日产600 吨乳品生产基地工程、3510.8 万用于营销网络建设项目。公司产能将得到扩大，营销网络系统建设更加完善，有利于提高公司产品的渗透率和市场占有率，扩大公司业务和收入规模。
　　风险提示：食品安全问题、产能利用率低、募投项目低于预期
　　三、公司竞争优势分析
　　公司主要竞争优势及发展驱动力体现在:1公司采取差异化竞争策略,以低温巴氏奶作为传统优势产品,大力发展特色产品养生食膳奶,有效避开与全国性龙头乳企的激烈竞争。2公司虽在广东省内尤其是珠三角地区形成了竞争优势,但是省内、省外仍存在很多空白市场,未来公司将以巴氏奶提升区域性城市型乳企优势、以养生特色产品拓展外埠市场。3公司自有牧场原料奶供应占比逐步提高,盈利能力增强。公司目前自产原料奶占总消耗量的比例为25%,未来有望提高至近40%。4我们判断公司作为区域性龙头乳企,未来在国家政策的鼓励与推动下,有较强的并购预期。
　　公司竞争优势与未来看点。公司为广东省的区域性城市型乳企龙头，占2013 年广东省液体乳市场份额为5.7%，公司具有由当地奶源+当地品牌+当地口味+当地全渠道带来的区域优势。公司未来看点：1珠三角外深耕+广东周边市场区域扩张，用低温产品深耕省内市场，以养生特色产品拓展外埠市场；2用巴氏奶抢占常温奶市场+开发高端产品的产品结构升级。
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