九洲药业新股IPO询价分析报告:医药合同定制服务新秀
我们预计公司2014~2016年净利润为1.9亿元、2.1亿元、2.5亿元,对应EPS按发行5,196 万股计算0.91、1.03、1.18 元,参考A 股可比的原料药上市公司,2015 年PE 均值为19X,综合考虑原料药的波动较大,以及公司高毛利的合同定制业务增速较高,占比不断提升,带动公司盈利能力提升,给予公司合理估值为2015PE 18-20X,对应合理价格区间18.54-20.60 元。考虑到公司不进行老股转让,也不超募,其发行价=募集资金+发行费用/发行数量,对应发行价15.39元。
　　特色原料药及中间体增长趋缓,有待募投项目拉动。公司特色原料药及中间体包括中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物4 类,2013 年收入8.5 亿元,增速4.1%。预计随着募投项目的投产,公司特色原料药及中间体业务有望加速。
　　合同定制业务有望成为公司新的增长引擎。公司的专利药原料药及中间体主要包括血管类、抗病毒类、抗肿瘤类和中枢神经类4 类,2011-2013 年快速增长,收入占比从3.9%提高到26%,2013 年收入2.5 亿,采用合同定制模式CMO,毛利率超过50%。目前公司立项项目64 个,其中3 个已上市,1 个处于注册审批阶段,剩余60 个项目处于临床试验阶段,随着这些项目的逐渐上市,预计公司未来可以保持快速增长,中长期增长动力充足。
　　募投项目:募投项目总投资9.1 亿,其中7.5 亿通过本次募集资金投入,募投项目包括酮洛芬生产线技术改造及4 条新生产线年产5 吨美罗培南、年产5 吨亚胺培南的培南类药物、年产100 吨盐酸文拉法辛、年产20 吨盐酸度洛西汀建设项目、高新技术研究中心建设项目和补充流动资金。
　　风险提示:市场竞争加剧风险;环保政策风险;药品认证风险。