财富证券：石英股份合理估值为25-30倍PE
公司主营业务为石英制品的生产、研发及销售。公司主要产品为中高端石英管、石英棒，高纯石英砂以及包括石英坩埚在内的其他石英制品。目前公司生产销售的主力为电光源石英管及高纯石英砂。电光源石英管主要运用于照明行业中的HID 灯与卤素灯， 此外，还广泛运用于杀菌设备和加热电器等特种光源。公司的下游客户为世界主要的电光源产品生产企业，包括欧司朗、飞利浦照明、GE 照明、佛山照明等。高纯石英砂主要运用于电光源、光伏及半导体等行业，公司目前生产的高纯石英砂产品除供自身生产高端电光源石英管外，主要用于光伏行业生产单晶石英坩埚。公司专注于主业，主营业务收入占营业收入之比例保持在98%以上。2014 年1-6 月公司主营收入1.80 亿元，净利润3,408 万元。
具有较强的规模、技术及其区位优势。公司是国内最大的高端石英材料制造企业，石英管生产线可年产各类石英管、石英棒 7,500 吨，生产规模居行业之首；高纯石英砂生产线目前已具备 7,300吨/年的生产能力，是全球少数几家具有大规模生产高纯石英砂能力的石英制造。在石英管方面，公司是国内产品线最全、技术能力最强的企业；公司于2009 年成功自主研发出了高纯石英砂提纯技术，目前可以规模化生产杂质含量小于15ppm 的高纯石英砂，是全球少数几家掌握高纯石英砂大规模量产技术的企业。
公司所处的江苏省连云港市东海县是我国最重要石英制品生产基地，根据东海县硅工业行业协会统计，东海县石英管、石英砂原料的产量占全国产量的80%以上。 公司产品市场占有率有较大突破空间。根据东海县硅工业行业协会的统计，截至2010 年初，东海县共计有28 家电光源石英管生产厂家，单纯以连熔炉数量计算，公司的产量约占东海县石英管总产量的14.63%的市场份额。另外，2010 年全国电光源类石英产品需求量为34,600 吨，公司2010 年生产石英管5,642 吨，占行业需求总量的16.31%。公司2010 年高纯石英砂对外销售为1,800 吨，全部供应下游光伏行业生产单晶石英坩埚。根据行业协会统计，中国2010 年单晶硅用高纯石英砂需求量为 23,000 吨，公司同期生产光伏用高纯砂1,800 吨，占总需求量的7.82%。公司所处行业集中度较为分散，依托公司较强的规模、技术和区域优势，公司产品市场占有率有较大突破空间。
电光源行业将保持平稳发展，石英光源发展空间更广。根据国内外照明光源市场数据分析，电光源行业的全球需求预计将由2007 年的285 亿美元上升至2014 的年390 亿美元，年复合增长率为4.6%。中国由于经济呈现增长态势，预计同期电光源产品的年复合增长率达10.93%，至2014 年需求综合将达82 亿美元。从产量分析，我国已经成为全球的电光源产品制造中心，电光源产品的总产量已由1990 年的25 亿只发展到2009 年的126 亿只以上，并且将持续保持高速增长。其中，石英类电光源由于具有节能、高效、环保等优势，发行前景相对白炽灯而言更具有市场和空间。
募集资金投向。本次拟发行不超过5,595 万股，募集资金33,113.6 万元。募投项目一为“高纯石英管、石英棒项目”，项目投资28,155.8 万元；募投项目二为“技术中心项目”，项目投资4,957.8 万元。本次募集资金投资项目投产后，公司将新增电光源石英管2,000 吨/年；电子级石英管、石英棒1,700 吨/年，本次募集资金投资项目全部围绕公司主营业务进行，都属于对公司现有业务的扩充与提升。
盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长，按照行业10%的增速，预计2014 年、2015 年的营业收入为3.72 亿元和4.10 亿元，净利润为8,606 万元和9,467 万元， 摊薄后eps 为0.38 元、0.42 元，参考公司下游照明企业所属的电气机械和器材制造业的平均估值，给予2014 年25-30 倍PE，对应的合理区间为9.5-11.4 元。若按照公司拟募集资金额计算，加入各种发行费用，预计募集资金总额为36,118 万元，按照发行股本5,595 万股，足额募集的最低发行价约为6.45 元。
风险提示。光伏行业波动导致公司业绩下降的风险；新型光源产品(LED)技术进步对石英管市场的冲击；产品价格下降对发行人毛利率、净利润造成不利影响；税收优惠政策变化的风险