石大胜华资产负债率畸高 主业毛利下滑前途未卜
近日，山东石大胜华化工集团股份有限公司(以下简称：石大胜华)于证监会披露了招股说明书，拟登陆上交所上市。本次拟发行5068万股，保荐机构为招商证券股份有限公司。募投资金用于10×104吨碳酸二甲酯项目，研发中心项目和补充流动资金。
　　资料显示，石大胜华是国家“211工程”重点建设高校——中国石油大学(华东)的校办企业，以基本有机化工产品的生产、销售为主，为国家重点高新技术企业。
　　然而，大公财经记者注意到，有着高校背景的石大胜华此次上会业绩却并不理想，主营业务毛利下滑拖累业绩，深陷增收不增利窘境，种种迹象表明石大胜华此次上会阻力重重。
　　增收不增利 主营产品低毛利且前途未卜
　　大公财经记者阅读招股书发现，报告期三年内，石大胜华的营业收入分别为230994.51万元、391581.00万元和500130.97万元，2012年和2013年的增幅分别为41%和27.72%，而同期的净利润却为12118.42万元、12611.94万元和10494.68万元，不增反降。
　　对此公司在招股书中解释，营业收入大幅上涨但营业利润下滑主要有四点原因：一、报告期内，公司的销售费用和管理费用有所增加，同时运营资金需求增加，且相应的贷款增加导致相应的财务费用增长;二、主要产品下游持续不景气，公司的产品综合毛利率持续下降，且仅2013年降幅就超两成之多;三、2013年受油品升级和混合芳烃征收消费税双重影响，混合芳烃和燃料油价格及需求双降，乃至出现亏损;四、由于MTBE和液化气市场低迷，导致产品毛利率下降，未实现预期的增幅。
　　然而，大公财经记者查阅公开资料发现，同时期，化工行业的平均毛利率分别为17.71%、15.73%以及16.03%。而石大胜华的综合毛利率分别为11.86%、8.43%以及6.60%，不仅远低于行业平均水平还呈现不断下降趋势。
　　对此问题有业内人士表示，石大胜华毛利低于行业平均水平是因为其不断扩张低毛利率产品，在2014年1-6月份，占公司主要营业收入比重高达38.19%的产品MTBE毛利仅为2.94%，低毛利产品的扩产，压低石大胜华利润空间的情形不容忽视。
　　此外，值得注意的是，MTBE在不同国家的产业政策差异较大，美国被认定其对人体健康有危害，自2006年5月5日起便被乙醇取代。
　　公司也在招股书中明确指出，目前，我国尚未就MTBE对于人体的危害程度进行独立的风险评估，不排除我国将来对MTBE进行风险评估并得出对健康有害的结论。一旦风险评估结论对公司不利，那么公司将面临一定的经营风险，其主营业务也是前途未卜。
　　资产负债率畸高 存货占资产两成
　　招股书显示，报告期内石大胜华的资产负债率分别为59.23%、61.28%和56.20%，而同行业上市公司滨化股份的资产负债率分比为11.38%、26.11%和33.53%，通过对比大公财经记者发现石大胜华的资产负债率远高于同行业上市公司。
　　而对于资产负债率过高的风险，公司在招股书中坦言，如果宏观经济形势大声不利变化或者信贷紧缩，同时公司销售回款速度减慢，则公司正常运营将面临较大的资金压力。如果未来公司不能通过其他渠道获得发展所需资金，公司业务的进一步发展可能在一定程度上受到不利影响。
　　此外，公司的存货账面价值分别为48069.90万元、50638.27万元和52889.27万元，占总资产的比重分别为21.45%、22.78%和23,32%，存货余额较大，如不能加强生产计划管理和存货管理，将会给公司生产经营带来负面影响。
　　业内人士也对石大胜华的高负债率和高存货问题表示担忧，高负债率给公司带来一定的偿债风险,影响公司筹措持续发展所需的资金。同时，在毛利率下滑、存货账面价值较大的背景下很容易产生连锁反应，牵一发而动全身。
　　毛利率下滑、资产负债率过高等问题，直接或间接影响公司的盈利前景，石大胜华暴露出的问题令其上市之路或陡增变数。对于石大胜华的此次“闯关”的后续发展，大公财经记者将继续关注。
责任编辑：漠北