博世科IPO：经营发展存两大隐忧
早前，广西博世科环保科技股份有限公司(以下简称：“博世科”)进行了预披露，准备冲刺IPO。公司本次拟公开发行不超过1600万股，募集资金3.18亿元。
　　博世科主要从事工程咨询、设计、环保及清洁化生产技术的研究开发、设备制造、销售和工程建设，并为客户提供整体解决方案。
　　 三大费用吞噬净利润
　　招股书显示，2011年至2013年博世科营业收入分别为1.97亿元、2.22亿元、2.06亿元；同期净利润分别为：3094万元、3364万元、2801万元。博世科还未上市就已经出现营业收入和净利润双降的现象，而其中净利润的下滑与公司高企的三大费用不无关系。
　　招股书显示，报告期内期间费用所占营业收入的比重情况如下表所示：
　　表格显示，2011 年度至2013 年度，公司期间费用合计分别为3127.15 万元、3513.63万元和4148.37 万元，期间费用占同期营业收入的比例分别为15.87%、15.83%和20.11%。
　　对比发现，博世科三大费用占营业收入的比例远远高出同行业的上市公司。根据年报显示，2011年至2013年中电环保三大费用占营业收入的比例分别为11.11%、11.04%、12.26%；同期碧水源的三大费用占营业收入的比例分别为7.7%、6.98%、7.65%。
　　从细分费用来看，博世科的财务费用大幅攀升是主要原因之一。招股书显示，2011年至2013年公司财务费用分别为333.46万元、565.41万元、887.99万元，占收入比重分别为1.69%、2.55%、4.30%，而同期中电环保财务费用占收入比重分别为-5.53%、-3.81%、-1.73%。
　　博世科的财务费用大幅攀升源于公司向银行大量的借债。招股书显示，2011年至2013年末，公司的短期借款余额分别为3500.00万元、9286.00 万元和15820.00 万元，报告期内上涨了近4倍。
　　另外，博世科支付员工薪酬在报告期内出现大幅上涨也是费用高企的原因之一。将销售费用和管理费用的职工薪酬相加之后显示，2011年至2013年博世科支付员工薪酬分别为687.4万元、798.5万元、951.73万元。
　　而招股书显示，报告期内博世科高级管理人员、核心技术人员和普通员工平均薪酬情况如下：
　　在营收和净利润双降的情况下，博世科大幅提高公司的薪酬，无疑为公司增加了负担。
　　资金高度紧绷 承接大工程能力严重不足
　　与净利润遭到吞噬同样令人担忧的是，博世科资金流紧张，导致承接大工程能力严重不足，未来发展或陷入瓶颈。
　　由于行业的关系，在承包工程时需要占用大量资金，以至于博世科的现金流呈现高度紧绷的态势。招股书显示，2011年至2013年公司的经营活动现金流量净额分别为2135万元、-2834万元、-1071万元。近两年博世科的经营活动所产生的资金出现入不敷出的现象。
　　为了维系日常经营，博世科仅能依靠大量举债。除了报告期内银行借款上涨近4倍，另外截止2013年公司还有共计6853万元的应付账款和应付票据仍未结算。
　　值得一提的是，博世科为进行债务融资，已将主要房屋、土地使用权、部分应收账款等资产用于担保。招股书显示，2012 年2 月13 日，发行人与南宁新技术产业建设开发总公司签署《中国-东盟企业总部基地一期办公楼租赁合同》，由发行人租赁南宁新技术产业建设开发总公司位于南宁市总部路1 号中国-东盟科技企业孵化基地一期A-11 栋用于技术研发中心建设项目的建设，约定租赁期至2021 年12 月31 日止目前，该房产已抵押给国家开发银行广西分行。
　　业内人士表示：募投项目是证监会审核的重中之重，稍有瑕疵都有可能使IPO折戟。公司将募投项目的建设用地拿来抵押，这种行为对公司IPO审批是极为不利的。
　　而由于大量举债，博世科2013年的负债率高达60.01%，而同期同行业的公司万邦达为22.44%、维尔利仅为17.21%，远远超出同行业。对此，博世科坦言：为满足公司业务规模增长所带来的资金需求的持续增加，公司主要采用了银行债务融资的方式筹措资金，导致报告期内公司资产负债率水平有所上升。
　　现金流的高度紧绷，使得博世科这种拥有特有的行业属性和BT、BOT的运营模式的公司来说发展已步履维艰。公司主要以承接环保工程的方式开展上述业务，公司承接的项目执行周期较长，从参加项目的招投标到最后收回质保金，一般情况下需要2年左右，对公司营运资金的储备要求较高。
　　此外，报告期内公司已承接采用 BT 模式的项目，例如大湖BT 项目、宁远县七里岗垃圾简易堆放场封场工程。采用BT 模式承接项目，由公司将工程建成，竣工验收合格后移交合同对方，再由合同对方进行分期回购。整个项目建设期不但由公司全程垫付资金，另需在合同签订生效后支付履约保证金。这也加大了公司对资金的需求。
　　招股书显示，2011 年、2012 年和2013 年，收入确认金额较大的前五大主要项目合计收入占当期主营业务收入的比例分别为52.10%、62.26%和29.84%。数据显示，2013 年前五大主要项目合计收入占当期主营业务收入的比例下降幅度较大。
　　博世科表示：由于合同金额较大的大型项目对公司业绩贡献影响较大，如果出现大型项目数量减少或单个项目合同金额大幅降低，将可能导致公司主营业务收入下降，进而引发业绩下滑的风险。
　　从博世科近年来的营收和净利润以及前五大主要项目合计金额来看，显然公司已经处于这个危机当中，而此次冲击IPO能否成功对于博世科来说至关重要。对于博世科IPO,编者将继续关注。权，如需转载请注明出处：中金在线
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