金象赛瑞"三宗罪" 成上市绊脚石
早前，四川金象赛瑞化工股份有限公司(以下简称：金象赛瑞)加入预披露行列，准备冲刺IPO。公司本次公开发行不超过13300万股，拟募集资金34.42亿元。
　　金象赛瑞以生产销售化工原料、化肥为主营业务，主要产品有三聚氰胺、硝基系列复合肥、硝酸铵、浓硝酸、双氧水等。受整个化工行业环境低迷的影响，金象赛瑞近年来的业绩显得不尽人意。招股书显示，2011年至2013年，公司的营业收入分别为27.33亿元、33.4亿元、39.06亿元，同期净利润分别为：3.83亿元、3.66亿元、1.97亿元。报告期内，金象赛瑞在营收增长的同时，净利润却同比大降35.34%和45.58%。
　　4亿元存货跌价计提少 涉嫌粉饰业绩
　　令人担忧的是，近年来行业低迷因素不仅导致金象赛瑞陷入增收不增利的窘境，还使公司的存货出现大幅攀升的态势。据招股书披露，截至2013年金象赛瑞的存货账面价值为3.88亿元，较2011年1.23亿元大幅增长了2.15倍。
　　金象赛瑞的存货主要由原材料、在产品、产成品等构成。2013年公司存货主要为原材料和库存商品，其中公司的原材料为1.56亿元，占存货比重40.34%；产成品1.77亿元，占存货比重为45.78%。对于原材料和库存商品占比较高，金象赛瑞表示：随着公司主要产品的产能逐年扩张、经营规模持续扩大，公司原材料和产成品相应增加。
　　然而，编者发现金象赛瑞的存货计提存在重大隐患，已经出现大幅减值的原材料和库存商品，跌价的计提金额却少得可怜。
　　据招股书披露，公司主要产品三聚氰胺、复合肥产品在报告期内均出现不同程度的下跌。三聚氰胺产品单价已从2011年度的7600元/吨下跌至5600元/吨左右，目前已经跌至多数企业成本线以下；复合肥产品的单价也从1952.38元/吨一路下跌至1672.76元/吨。
　　另外，公司生产需要的主要原材料为天然气，河北生产基地主要外购液氨，江苏生产基地主要外购尿素。报告期内，除了天然气价格保持较为稳定之外，液氨的价格从2011年的2653.11元/吨下降至2209.22元/吨；尿素的价格从2163.76元/吨下降至1753.13元/吨。
　　在库存商品和原材料单价下跌的情况下，金象赛瑞存货跌价计提则让人唏嘘不已。据招股书披露，2011年和2012年公司的跌价准备零计提，而2013年仅仅只计提103.06万元，这相较与3.89亿元的存货余额简直是九牛一毛。值得注意的是，103.06万元的计提还并不是来自于对库存商品和原材料，仅仅只是清理长期存放已无使用价值的备品备件所产生的跌价计提。
　　根据财政部颁布的《企业会计制度》规定，当企业存货出现市价持续下跌，并且在可预见的未来无回升的希望；或提供的商品、劳动的需求发生变化，导致市场价格逐渐下跌等情况时，应当计提存货跌价准备。结合金象赛瑞存货价格走势，其存货符合计提跌价准备的条件。
　　翻看金象赛瑞招股书，公司对存货计提的会计处理为：库存商品及大宗原材料的存货跌价准备按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取。业内人士表示：由于可变现净值的确认需要会计人员的估计，具有很大的主观性和人为因素，导致诸多上市公司在业绩不好的时候可以通过调节存货跌价准备来粉饰业绩。而金象赛瑞在存货大幅跌价的情况下零计提跌价准备，粉饰业绩是大概率事件。
　　募投项目前景堪忧
　　受整个化工行业环境低迷的影响，金象赛瑞业绩整体表现不佳。分产品来看，2013年金象赛瑞的三聚氰胺、复合肥产品分别实现毛利总额3.68亿元、2.02亿元，占主营业务毛利的45.79%、25.16%。上述产品价格变动对金象赛瑞的盈利状况影响重大。
　　然而截止2014年4月，三聚氰胺产品行业均价已从2011年度的7600元/吨下跌至5600元/吨左右，目前已经跌至多数企业成本线以下，行业内企业处于普遍亏损状态。另外，复合肥产品的单价也从1952.38元/吨一路下跌至1672.76元/吨。
　　主要产品的价格大幅下跌，使得公司综合毛利率一年不如一年。招股书显示，2011年至2013年金象赛瑞产品的综合毛利率分别为28.79%、23.50%、20.63%。
　　尽管行业景气度降至冰点，但是并不影响金象赛瑞的扩产。招股书显示，金象赛瑞募集资金34.42亿元，全部投向新疆10万吨/年三聚氰胺和联产60万吨/年硝基复合肥项目。
　　值得一提的是，报告期内金象赛瑞三聚氰胺产能从11.50万吨增长到27.50万吨，复合增长率54.64%；硝基复合肥产能从95万吨增长到127.50万吨，复合增长率15.85%。而资料显示，截止2013年底，化工行业产能已达到180万吨，2014年将再增加40万吨产能，目前行业企业平均产能利用率仅46.9%。
　　在大环境整体不佳的情况下，金象赛瑞逆势迅猛扩张产能，产能的消化将是公司面临的一大难题；另外，产品单价的一路下跌，项目的盈利能力也存在较大不确定性。
　　染"不务正业"恶习
　　在公司实业萎靡不振的情况下，金象赛瑞把眼光投向了资本市场，玩起了"不务正业"的理财投资。
　　经营业绩的下滑，让金象赛瑞的财务状况每况愈下。招股书显示，2013年公司的经营活动现金流为5002.35万元，较2012年49463.42万元减少了近9倍。为了维系日常经营，金象赛瑞增加了银行的借款。招股书显示，公司2013年的短期银行借款为6.4亿元，而这个数据在2012年也仅为2.3亿元，另外2013年公司的长期借款高达14.53亿元。
　　巨额的借款导致公司的财务费用大幅攀升，吞噬了公司的净利润。招股书显示，2011年至2013年，公司的财务费用分别为7264.93万元、12326.68万元、15501.43万元，而2013年公司的净利润也仅仅只有1.97亿元。
　　令人不解的是，金象赛瑞在资金捉襟见肘的情况下，竟然用闲置资金购买理财产品。招股书显示，2011年至2013年公司的投资收益分别为-3.2万元、180.42万元、440.1万元，而这部分收益主要来自于以闲置资金购买银行结构性存款理财产品取得投资收益以及金象赛瑞子公司金圣胡杨公司取得沙雅县农村信用社合作联社的分红款。
　　金象赛瑞大幅增加银行借款的同时，却将其中巨额款项进行理财投资，显然是“不务正业”。
　　众所周知，上市公司之所以能够上市融资以及再融资，就是因为其有被监管层和投资者认可的募投项目，而这些项目一般为实体经济层面。有的公司在实业或主业不振的时候，就想起了虚拟经济和钱生钱的游戏，并打起了募集资金的主意。而对于像金象赛瑞这样上市前就有前科的公司，未来沉迷于“不务正业”的理财投资或是大概率事件，而最终利益受到损害的将是中小股民。
　　对于金象赛瑞IPO进展，编者将继续关注。权，如需转载请注明出处：中金在线
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