海通证券：浙江金科合理估值为20-25倍PE
1。浙江金科：国内最大的过氧化物生产企业并占据国际市场。 浙江金科是专业从事氧系漂白助剂SPC的研发、生产和销售的国家高新技术企业，系全球三大四乙酰乙二胺(TAED)生产商之一，国内最大的过氧化物生产企业之一，是国内最大的SPC出口企业，近三年出口市场份额保持在50%以上，产量约占全球总产量的10%。
公司主导产品SPC属于环境友好型精细化工新材料，主要作为新型洗涤助剂广泛应用于日化领域，还可应用于环保、印染、造纸、医疗等领域。SPC是纯碱与双氧水的化合物，水解中释放出活性氧，从而实现去污漂白、消毒杀菌的功能，而且其分解物对环境无不良影响，符合现代洗涤剂的发展趋势。同时还经营TAED、TC、双氧水、醋酸钠、液体二氧化碳等产品。2014年，公司SPC的销售收入占公司主营业务收入64.24%，是公司销售收入的主要来源，该产品TAED的销售收入占公司主营业务收入的18.38%，TC的销售收入占公司主营业务收入的21.60%，双氧水的销售收入占主营业务收入的4.66%。2012-2014年，公司主营业务收入占营业收入的比重分别为99.32%、98.85%、96.38%，公司营业收入基本与主业相关，其他营业收入的占比较低。
公司品质已达到行业领先水平，性价比优势较为明显，已进入欧美、日韩、澳洲、中东等主流市场，并被纳入Reckitt Benckiser(利洁时)、Henkel(汉高)、Kao(花王)、Lion(狮王)、P&G(宝洁)等国际大型日化企业的全球采购体系。在欧盟地区，公司产品具有较强的性价比优势；在非欧盟地区，尤其是亚太地区，公司有一定的定价权。在国内市场，已成为立白、利洁时家化、纳爱斯等国内主要日化企业的主要供应商。
由于公司拥有较为稳定的优质客户群，随着生产规模及产品品质的提升，公司的议价能力逐步增强，在原材料价格上涨及其他交易成本上升的情况下，可以通过价格联动实现成本向下游客户传导，所以公司主营业务保持了较高的综合毛利率水平。2012-2014年，主营业务毛利率分别为24.89%、23.74%、20.93%，主营业务毛利率的变动主要受主导产品SPC毛利率变动的影响。
公司业绩变化情况：2013年度，公司SPC产品订单充足，产能进一步释放，基本达到饱和状态，SPC业务利润随销售收入实现上升，促使公司利润相应上升。公司2013年营业收入48041.25万元，较2012年增长3.39%；实现营业毛利11688.28万元，上涨0.5%；实现净利润5118.48万元，上涨3.49%。
2014年度，受欧元贬值及中东局势影响，公司SPC、TAED产品的销售利润同比2013年度下降，导致公司主营业务利润下降，公司实现营业收入47690.20万元，下降0.73%；实现营业毛利9995.03万元，下跌14.49%；实现净利润3617.93万元，下跌29.32%。对具体各项业务的毛利率分析，TC业务利润及利润贡献率实现了较大幅度增长，随着TC业务销售收入逐年上升，毛利率逐年提升，TC业务利润将成为公司主营业务利润的重要来源之一。
2。募投项目使公司主营业务产能扩张
2013年以来，公司主导产品SPC的差能已趋于饱和，募集资金将主要用于解决主导产品SPC产能不足的问题。本次公开发行股票总数2650万股，募集资金净额17551.44万元全部用于与公司主营业务相关的项目，主要包括年产10万吨包裹型无磷过碳酸钠技改项目、年产10万吨钯触媒双氧水二期技改项目和研发中心建设项目。
3。公司合理价值区间8.60-10.75元
我们预计公司2015-2017EPS分别为0.43、0.53、0.62元(发行后股本)。公司为全球三大TAED生产商之一，随着国际经济形势的好转及国内SPC需求潜力被挖掘，公司业绩将持续增长。参考A股类似板块公司的估值，我们认为给公司2015年20-25倍动态PE较为合理，对应公司价值区间为8.60-10.75元。
风险揭示：(1)国际经济形势变动的风险；(2)汇率风险。