二度冲刺IPO 天味食品扩产之心难改
近期，四川天味食品集团股份有限公司(以下简称天味食品)再次发布招股书，这是继2012年自动终止IPO审查之后，天味食品再次冲刺IPO。招股说明书内容显示，天味食品本次拟在上海交易所主板上市，筹资3.4亿元。
　　然而，通过对比天味食品两次招股说明书可以发现，两次募集资金的目的都是为了扩张产能。但根据此次的招股说明书内容显示，其产能利用率正在逐年下降，从2011年的92.06%跌落到了2013年的56.99%。
　　而且根据天味食品所提供的公司股东结构来看，其实际控股人属于“一股独大”。如此情况下，公司图谋IPO募资并将再度扩张产能，这引来了市场的一片质疑声。
　　产能扩张引质疑
　　天味食品招股说明书显示，其成立于2010年7月9日，专业从事川味复合调味料的研发、生产和销售，主要产品有火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料等。2013年公司产品产量5.16万吨，如其募集资金投资项目实施并全部达产后，每年将新增产能5.5万吨，其中火锅底料2.5万吨/年、川菜调料2.7万吨/年、香辣酱0.3万吨/年。
　　有分析指出，火锅底料行业门槛较低，当前国内的调味品行业状态是数以万计的企业之间在进行竞争，整个行业都面临着严重的同质化竞争局面。近些年来，市场总量也已趋于过剩。
　　然而，天味食品对于其扩产能是这样解释的：面对市场需求快速增加、消费需求多样化的发展趋势，公司面临着产能不足及优质原料供应不足等问题，公司急需扩大产能、加强技术改造、建立原料加工基地……
　　实际上，天味食品并没有出现其所说的供不应求现象，反而是出现了产能利用率大幅度下滑的现象。
　　近三年以来，天味食品的产能扩张大幅提升。数据显示，占比最大的火锅底料，从2011年到2013年，其产能不断扩张，从1.69万吨扩张到3.91万吨。与此同时，其产能的利用率却是反而大幅下降，从2011年的92.06%降到2013年的56.99%。
　　此外，还有川菜调料和香辣酱两个产品。其中，川味调料的产能从2011年的1.02万吨扩张到2013年的2.06万吨，三年的产能利用率分别为95.99%、78.88%、83.67%。香辣酱近三年的产能均为4万吨，其产能利用率分别为62.64%、72.07%、78.19%。由此来看，两者的产能利用率或不很高或在不断下降。
　　对于此次募集资金的用途，天味食品招股说明书表示，主要用于川味复合调味料生产基地建设项目、原辅料加工基地建设项目、营销网络建设项目，分别计划使用资金为1.9984亿元、1.1208亿元、0.361亿元，总共为3.48亿元。
　　值得注意的是，天味食品2012年的招股说明书就表明，其募集资金主要用于天味家园食品原辅料加工基地建设项目、天味家园食品川味复合调味料生产基地项目和天味食品营销网络建设项目等3个项目，项目总投资金额也为3.48亿元。
　　天味食品在本次招股说明书中特别强调，在旺季时，公司部分产品生产线会满负荷生产，个别甚至是超负荷生产。公司产能不足的问题已逐步显现。该解释与产能利用率的不断下降形成鲜明对比，不得不令人生疑。
　　“一股独大”的掌门人
　　天味食品招股说明书显示，本次新股发行前，该公司的实际控制人为邓文和唐璐夫妇。邓文持有天味食品76.40%的股份，唐璐持有12.27%的股份。邓文与唐璐夫妇合计持有的公司股份占公司发行前股份比例的88.67%。本次IPO后，在不考虑老股转让的情形下，公司实际控制人持股比例将降至66.50%，但仍居于绝对控制地位。
　　天味食品的前身是四川天味实业有限公司，由公司实际控制人邓文、唐璐夫妇成立于2007年，注册资本800万元。2009年，天味食品第二次增加注册资本，新增的1500万元注册资本由成都天味(该公司由邓文创办)和16位自然人认缴，一个月后，成都天味将所持29.69%的股权转让给邓文，转让后邓文所持股份由53.33%升至83.02%，其妻唐璐持股13.33%。
　　此外，邓文的兄弟邓志宇、邓聪以及其堂侄邓昌伦和其表妹尹翊嫚也是天味食品的股东，邓志宇、邓聪、邓昌伦和尹翊嫚分别持有公司0.20%、0.20%、0.06%和 0.06%的股份。
　　天味食品对于实际控制人邓文一股独大的情况在风险提示中作出回应称，“控股股东、实际控制人仍可凭借其控制地位通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行影响，从而可能损害公司利益及中小股东权益”。
　　对此，有业内人士表示，这样的公司上市后，要么出现大股东随意操控公司的可能，要么就是在大股东需要回避表决的时候由极少股份控制公司的重大决议。“这样的股权结构过于集中，是不合理的。”
　　二度IPO或因PE施压
　　仔细查阅天味食品招股说明书可以发现，天味食品近三年的负债率情况还是不错的，2011年至2013年的负债率分别为33.94%、30.39%和30.58%。此外，其公司的现金流也较为良好，从2011年到2013年的货币资金持有金额分别为2.81亿元、3.41亿元和4.11亿元。
　　对此，同样有业内人士提出质疑，一方面资金充裕，另一方面又闲置产能利用率，管理层不在提高产能利用率上下功夫，却要募集3.48亿元来大幅度扩张产能，到底是管理层无能“捧着金饭碗要饭”？还是藏好自己的腰包让投资者帮忙买单？
　　另外，从天味食品的招股说明书中所显示的股权结构看，除了邓文夫妇绝对控股外，还有达晨系的入股。据悉，在天味食品第一次增加注册资本时，就引入了深圳市达晨财智创业投资管理公司、天津达晨盛世股权投资基金合伙企业(有限合伙)和天津达晨创世股权投资基金合伙企业(有限合伙)3家公司，投入资金分别为540万元、2259万元和2610万元。本次新股发行股份数据显示，这三家公司分别持有天味食品0.49%、2.36%和2.05%的股权。
　　对于引入PE，天味食品解释称，主要是因为继续补充资金加大生产力度，并特别强调，经过数年的经营积累，发行人自2009年进入快速发展通道，对周转资金的需求越来越大，尤其是在进入年底销售旺季后，发行人急需补充资金加大生产力度，完成订单，以使公司经营业绩快速发展；同时，引入投资者亦是为了进一步完善公司股权结构和提高公司治理水平。
　　值得注意的是，天味食品曾经主动要求中止IPO审查，而后又恢复审查申请。根据证监会规定，申请人主动要求中止审查的，申请恢复审查时，应当提交书面申请，经审核同意后恢复审查。对于天味食品要求中止审查的原因，业内曾分析或是因业绩下滑，但真正隐藏在背后的动机却仍不得而知。
　　负债率低、现金流充裕，如此来看，天味食品选择再度冲刺IPO，这背后或许与其PE股东有关。然而，针对以上疑问，记者多次拨打该公司招股说明书上所留的电话，相关工作人员却称：“关于IPO的事宜，相关领导一直在开会，也不方便接受采访。”(记者 向劲静
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　　食品行业正面临大整合
　　日前，东吴证券在其中期策略研究报告中表示，食品行业正全面迎来大整合时代。
　　东吴证券表示，在大众消费时代，随着政策监管推动、消费理念成熟等因素叠加影响，行业集中度提升加速，步入成熟阶段或处在调整期的子行业，整合与转型的诉求更为强烈。近几年食品饮料行业并购交易活动持续升温，并购规模也快速增加。而从食品饮料并购的意图看，主要呈现三种模式：一是国内并购侧重产业链整合，二是海外并购意在技术与食品安全管控，三是外资并购意在稳定和获取国内渠道。可以看到，在行业成熟阶段，资源整合能力将是优质公司胜出的重要支撑。
　　此外，白酒行业结构分化，整合预期也逐步加强。随着调整的深入，行业正从全面调整走向结构分化。一线白酒应对危机转型积极，去库存取得初步效果。而二三线企业的高端产品受到挤压，“腰部产品”竞争激烈，承受的调整压力最大，机制灵活的企业已经筹谋转型。结构分化将推动行业格局的新一轮洗牌，一些率先复苏并且资金实力雄厚的龙头企业，通过整合和并购一些行业内优质资源，以奠定并巩固行业地位。
　　东吴证券认为，市场也正显露出大众食品结构升级与整合集中并行的趋势。乳制品行业整合政策逐步落地，未来关注实施效果，原奶价格下降利好品牌乳企，而市场担心的进口液态奶的冲劲有限。长期看，行业市场集中度将进一步提高，龙头已经开始布局全球奶源的竞争与整合。拥有优质奶源+产品高端化能力的龙头公司将获得长期竞争优势。调味品尤其是酱醋行业，消费习惯壁垒高，品牌格局稳定，龙头公司将继续受益于行业结构升级和品牌集中趋势。)(中国商网
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