“好利来”四大问题压顶 风险或在IPO两年内集中爆发
6月27日，好利来(中国)电子科技股份有限公司(以下简称“好利来”)的首发申请获得通过。业内人士表示：受劳务派遣政策的影响，好利来IPO后，70%的员工发生变动，加上其他风险叠加，风险或在IPO两年内集中爆发。
　　70%员工将发生变化 或致未来盈利巨降
　　劳务派遣，作为一种非主流的用工形式，一些国家如法国、比利时的法律都禁止开展劳务派遣，其他允许劳务派遣的国家也都制定了包括期限、行业在内的多种限制性规定。我国广东东莞地区，在劳务派遣用工制度的滋养下，曾涌现出大量“血汗工厂”。2013年12月20日经人力资源社会保障部第21次部务会议审议通过的《劳务派遣暂行规定》其中第四条明确表示“用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。
　　而据好利来的招股书显示，截至2013年12月31日，公司员工人数为1031人，其中劳务派遣人数708人，占比高达70%，属于严重超标。有法务人士就此表示，“针对这类劳务派遣违规的企业，在司法实践中很可能很可能被认定为劳务派遣关系无效，而职工与用工单位之间存在事实劳动关系，这对企业用工构成很大的风险。”
　　可是，对于好利来来说更大的问题还在后面，按照国家规定，好利来需要在未来两年内对用工比例进行调整，将劳务派遣用量占比由70%压缩到10%，如此巨大的调整不但会带来巨大的成本压力，甚至于会危及公司的高新技术企业资格。按照国家高新技术企业认定标准，具有大学专科以上学历的人员应占企业当年职工总数的30%以上，而2013年好利来大专以上学历的人员占比为35.74%，仅仅高于标准5个百分点。一旦原有低学历的劳务派遣员工转为企业正式员工，将极有可能导致“学历占比”不达标从而失去高新技术企业资质。一般来说，如果此种情况发生，企业的所得税率将有15%上升到25%，公司的净利润水平下降约10%，对公司未来盈利影响巨大。
　　笔者致电好利来，希望了解企业针对劳务派遣规定的应对措施，但至截稿前，未得到答复。有相关投行人士分析。如此巨大的政策变化，监管部门一定会关注到，并要求企业反馈。而去年年底公布的政策，好利来为何没有在今年更新招股书时体现，其动机让人质疑。
　　原有大客户订单下滑 突兀代理商身份存疑
　　稳定的客户订单获取能力一直是衡量公司经营能力的重要标准，而从好利来招股书中披露出来的前五大客户来看，情况却并不乐观。报告期内第一大客户PICO销售金额出现大幅下降，从2012年的3406.31万元下降到2012年的2763.05万元，并且公司招股书中也明确表示，未来仍存在进一步下降的风险 。而2011年和2012年公司的第二大客户瑞珣公司似乎也出现了问题，报告期内公司对瑞珣的销售金额分别为2342.17万元、2561.47万元和2141.55万元，2013年下降了16.39%，公司同时表示如果未来公司不能顺利的拓展台湾市场，公司对于瑞珣公司的销售收入还将呈现下滑趋势。
　　原有的客户保不住，那么新增的客户又如何？公司招股书中披露，“2012年公司与韩国三星的垫资元器件贸易商ANT开展合作，公司研发成功能够满足三星新型充电器要求的小型管状熔断器产品，在ANT公司的协助下，公司进入韩国三星的供应链。公司对ANT公司的销售收入2012年182.59万元、2013年2548万元，ANT公司成为公司2013年的第二大客户。”由此可见，当前ANT对于公司的重要性是不言而喻的，而据笔者从同为三星产业链上的业内人士了解到，具体情况可能并非如公司所描述的那般。“虽然说是产品打入三星产品供应链，但是因为好利来从ANT获取的订单实际并未计入客户三星的销售口径，所谓的ANT公司实际只是充当一个中间商的角色，拉线的，把供应商和三星牵连在一起，赚取其中的差价。ANT公司里面一定有三星的人在运作，韩国有很多这类的代理公司。实际上这类订单的稳定性并不强，对于公司未来的盈利能力风险很大的。”由此可见，2013年突然增加的ANT公司订单，投资者在判断其后续经营风险的时候，可能要多加小心了。
　　搬迁风险披露不足 狮头股份前车之鉴
　　好利来招股书中披露，2013年8月19日 厦门市人民政府印发《厦门市促进岛内工业企业搬迁岛外暂行办法的通知》引导和鼓励岛内工业企业向岛外各专业化园区集聚发展，公司为响应号召，将于2015年上半年陆续完成现有厂房的整体搬迁。搬迁带来的布局升级本为好事，但是因为具体的实施上存在一定的不确定性，往往对公司的经营产生重大的不确定性。如狮头股份，2011年6月30日一纸公司股票被特别处理(ST)的公告将连续4日涨停的狮头股份牢牢的封死在跌停板上，其后变更为ST狮头的公司股价如同瀑布般飞流直下，从14.85元的高点最低下跌到3.95元，令二级投资者损失惨重，泣血哭诉。而造成如此惨剧的原因，便是搬迁：“狮头股份位于太原市西山地区的水泥生产设施必须搬迁，2011年10月底前关停现有水泥生产装置，停产资产所涉收入占公司主营业务七成以上，预计将造成2011年亏损，狮头股份被实施特别处理。”反观好利来，虽然将搬迁风险进行了提及，但并未对可能造成的实际生产经营影响进行说明，而一旦公司上市成功，未来搬迁进程中真的出现了如狮头股份当年的情况，对二级市场投资者来说又将是一场悲剧。
　　产能利用率仅71% 为何扩张一倍产能？
　　从好利来的募投项目投向中可以看出，公司将投入2.27亿进行电路保护元器件扩产建设项目，其中管状熔断器产能将新增5.55亿只，由2013年的5.87亿只猛增到11.42亿只，产能扩张接近1倍。管状熔断器为公司的主打产品，其中2013年销售金额占比超过65.13%，如此重要的一款产品扩大产能本无可厚非，然而从招股书中所披露出来的的产能利用率情况来看，实际生产却并未达到满产的状态，2011、2012、2013产能利用率分别为 88.52%、71.66%、78.26%，显然每年的产能比对产量都有一定程度上的富余，远非公司所描绘的那般产能不足。
　　而一旦公司新增的产能无法消化，将对未来盈利能力产生巨大的负面影响。 (万雪
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