两只新股今日上市定位分析
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　　一、公司基本面分析
　　公司主要产品包括香料含合成香料和天然香料、香精含食用、日化和烟草香精,同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料,能够向下游客户提供"食用香精+食品配料"的一站式解决方案。
　　二、上市首日定位预测
　　兴业证券：33-38元
　　恒泰证券：45-50元
　　齐鲁证券：29.8-35.7元
　　爱普股份:香料香精龙头成长与盈利能力均有提升空间
　　投资要点
　　稳态合理估值区间为33-38元左右。我们预测公司14-16年净利润分别为1.67/1.89/2.29亿元,分别同比增长11%/13%/21%。按新股最大发行量4000万股摊薄,EPS为1.39/1.18/1.43元,建议估值范围15年28-32倍。合理价格区间为33-38元,对应市值53-60亿。
　　公司是香精香料行业龙头,管理层控股超过70%。爱普股份是国内最大内资香精生产企业,优势在于行业地位、研发能力与稳定的渠道。香精香料业务营收体量约6亿,为另一家知名A股上市公司百润股份的4倍左右。包括魏中浩在内的公司管理层直接持股超过75%,掌控力强利益一致。
　　香精香料国内龙头市占率仍低,随着高端产品切入未来成长空间大。我国香精香料市场增速在10-15%左右,13年行业规模企业营收体量546亿元,由于国际巨头在全球市场处于垄断地位,国内企业的市占率仍低,爱普的市占率仅为3%左右。公司以后将发展高产值产品如天然香精料等,IPO也会带来1.5倍产能提升,未来发展可期。
　　公司综合毛利率偏低,香精香料业务毛利率也有提升空间,盈利能力或将有较大提高。公司综合毛利率仅约27%,这是因为其目前收入体量中60%来自盈利能力较低的食品配料业务,未来香精香料营收占比将增加。公司香精香料毛利率也仅45%左右,低于百润股份72%左右水平,即使考虑香精产品结构差异,我们也认为公司盈利能力仍有较大提升空间。
　　招股情况。公司拟发售4000万股,占发行后总股本的25%。募集金额用于扩大香精生产、建设研发和生产基地、构建物流中心和补充流动资金。
　　盈利预测与投资建议。我们预测公司14-16年净利润分别为1.67/1.89/2.29亿元,考虑公司在行业具有龙头地位,市值体量不大,且和资产注入前的百润股份进行对标,我们认为合理估值范围为15年28-32倍。上市合理价格区间为33-38元,对应市值53-60亿。
　　风险提示:香精香料行业竞争加剧、食品配料的供应商集中度较高、食品安全风险（兴业证券）
　　爱普股份:预计上市初期压力位为45元-50元
　　公司概况:
　　公司主要产品包括香料含合成香料和天然香料、香精含食用、日化和烟草香精,同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料,能够向下游客户提供"食用香精+食品配料"的一站式解决方案。
　　公司实际控制人是魏中浩,发行前持股占比为47.175%,担任公司董事长、总经理。预计发行后,魏中浩持股比例为35.38%。
　　行业现状及前景:
　　行业集中度较低,投入不足。
　　目前,我国共有香料香精企业1,000余家。2008年底,规模以上香料香精企业共361家,年销售金额亿元以上的企业仅有20多家;根据国家统计局数据,2009年销售金额前四名香料香精企业合计仅占行业收入的约17%、前八名合计约占26%。目前世界上香料品种约有7,000种,中国企业能够规模化生产的只有1,000多种,提取香料的核心技术长期被国外公司掌控,内资企业往往只能被动参与竞争。在内资香料香精企业中,除少数几家在人才、设备、科研上进行了一定规模的投入外,绝大多数生产企业的投入还相当不足,造成产品品种和新品种数量不足。
　　公司亮点:
　　市场地位突出,全产业链优势显著。公司是国内最大的食用香精生产企业和名列前茅的香料香精生产企业,2011年以来,在中国轻工业联合会发布的年度"中国轻工业行业十强企业"排名中,均位列香料香精行业第1名。作为核心竞争能力的体现,公司拥有自己的香料生产基地,能够生产多种合成香料包含醛及烯醛产品、酮类产品、酸类产品、酯类产品以及凉味剂系列和天然香料萃取类和生物发酵类,在满足自身下游需求的同时部分对外销售,不但有效保证了香精业务的优势,同时有利于降低成本、提高效益。
　　从食用香精到食品配料的一体化服务优势。下游客户倾向于采购"供应权"向少数供应商集中,希望供应商提供"一站式"的解决方案服务。公司通过有效整合公司资源,为客户提供决策依据和市场支持,在服务渗透的过程中,提高了公司各类产品的市场占有率,使公司与客户之间的黏性进一步得到提升。公司还通过市场趋势分析、创意产品推荐、客户关系的建立与深入、客户需求的甄别和满足、售后服务的保证等多种方式,并依靠公司的快速反应服务机制,全方位建立问题服务机制、后勤保障服务机制、产品处理及召回机制,取得客户的信任和认可,保证了公司客户群体的稳定。
　　募投项目
　　1、拟募集1.6 亿元,用于香精扩产及香精研发中心建设项目。
　　2、拟募集2.6 亿元,用于新建香料生产基地及香料研发中心项目。
　　3、拟募集1.8 亿元,用于食品配料物流中心项目。
　　4、拟募集1.574 亿元,用于补充流动资金。
　　主要潜在风险
　　1、与食品安全相关的风险。公司产品主要用于下游的食品生产,涉及乳品、冷饮、饮料、糖果等,随着我国对食品安全的日趋重视及消费者食品安全意识和权益保护意识的增强,食用香料香精的安全、质量及相关政策的变化,将对公司未来发展造成影响;同时,一旦行业出现重大食品安全问题, 将引发公众对食品安全的疑虑,也将对公司产生不利影响。
　　2、食品配料的供应商集中度较高的风险。公司的食品配料业务供应商较为集中,其中向新西兰恒天然的采购金额占该业务成本比重超过60%,若主要供应商自身业务发生不利情况,或与公司的合作关系发生不利变化,都将影响公司业务。
　　估值
　　发行人所在行业为化学原料和化学品制造业,截止2015年3月9日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为41.49倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.97元、1.18元、1.35元。综合目前市场状况,结合公司发行价格20.47元对应2014年摊薄市盈率22.94倍,预计上市初期压力位为45元-50元。（恒泰证券）
　　爱普股份:受益本土消费品崛起的食用香精龙头,香精+配料一体服务模式提升竞争优势
　　爱普股份是国内最大的食用香精生产企业和排名领先的香料香精生产企业,并通过经销进口食品配料实现一体化产品和服务模式,定位于专业的食品领域香精香料及配料综合服务商。2013年公司收入14.73亿元,其中香料香精业务收入5.96亿元,食品配料业务收入8.77亿元。
　　香料香精行业是一个全球竞争下的行业,国内保持10%-15%的较快增长。全球来看,香料香精市场呈现高度垄断、高额投入的"双高"格局。同时,产业不断向发展中国家转移,预计未来全球香料精市场将以年均4.4%的速度增长,2016年市场总额达到265亿美元;国内来看,香料香精市场保持10%-15%的较快增长,2013年底规模以上香料香精企业实现主营业务收入546.24亿元。但行业集中度较低,同时世界香料香精巨头在中国快速扩张,已经占据了高端市场。
　　公司香料香精业务:具有核心竞争力,把握本土消费品企业崛起。公司的技术研发能力国内领先,香精产品在乳品和饮料领域的拓展突出,2014年前三大客户伊利、蒙牛、光明占比25%以上。目前公司在国内香料香精的市场份额只有1%左右,还有较大的提升空间,有望与本土食品饮料、日化企业一起成长壮大。长期看,公司将参与国际主流市场竞争,当前已有一定的技术和市场基础。
　　公司食品配料业务:"食用香精+食品配料"一体化服务模式构筑竞争优势。公司以香料香精为主业核心的同时,还致力于向食品企业提供优质的食品配料和食品制造解决方案,实现从食用香精到食品配料的一体化服务模式。目前公司经销的食品配料主要包括乳脂制品和可可及巧克力制品两大类,主要客户包括伊利、好利来、统一等本土食品饮料巨头。未来公司食品配料业务将继续受益于我国食品饮料行业的快速发展和进口食品配料在食品制造中使用深度和广度的不断提升。
　　公司本次公开发行4000万股,预计募集资金净额为7.57亿元,用于香精扩产及香精研发中心建设项目、新建香料生产基地及香料研发中心项目、食品配料物流中心项目以及补充流动资金
　　我们预计2014-2016年爱普股份实现营业收入16.12、18.16、20.36亿元,同比增长9.41%、12.68%、12.14%:实现归属于母公司净利润1.60、1.91、2.18亿元,同比增长6.39%、19.40%、14.33%,假定本次发行不含老股转让,新增股本4000万股,则对应2014-2016年EPS分别为1.33、1.19、1.36元。参参考行业平均估值、公司作为细分龙头的竞争优势和长期拓展空间以及上市后公司资金实力增强、产能扩张带来的成长性,合理相对估值为25-30x2015PE,目标价格29.8-35.7元。
　　风险提示:公司的募投项目建设不达预期、食品安全问题、竞争对手尤其是国际巨头加大市场投入。（齐鲁证券）
　　三、公司竞争优势分析
　　公司亮点:
　　市场地位突出,全产业链优势显著。
　　从食用香精到食品配料的一体化服务优势。
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