今日三只新股上市定位分析
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　　一、公司基本面分析
　　九华旅游公司依托于九华山风景区经营,景区悠久的历史渊源、深厚的佛教文化和众多高品质的旅游资源使其获得了独特的区域竞争优势。公司成立至今,在九华山风景区旅游市场一直占据主导地位:经营风景区内索道缆车业务、获得了景区内旅游客运业务专营权、酒店业务则占据中高端市场。目前公司主营业务主要为酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社等业务,已构建起较为完整的旅游业务链,具有较强的旅游综合服务能力。
　　二、上市首日定位预测
　　兴业证券：16.70-22.27元
　　长江证券：16-18元
　　上海证券：19.44-23.76元
　　国泰君安：17.65-18.48元
　　中银国际证券：17元
　　九华旅游新股研究报告:景区吸引力渐强,募投项目有望提升公司业绩
　　投资要点
　　募集资金主要用于索道和酒店的改扩建。募集资金用于索道和酒店的改扩建合计1.96亿以及偿还银行贷款1.1亿。募投项目天台索道改建项目已竣工,改建提升接待能力有助于提升公司业绩;东崖宾馆改造提升游客接待质量和水平,巩固市场主导地位;西峰山庄扩建后接待能力提升;偿还贷款改善公司负债结构,降低偿债风险。
　　实际控制人为九华山国资委,经营主要依托于九华山风景区旅游资源。公司所处的九华山风景区具有浓郁的历史文化底蕴,是首批国家级风景名胜区,也四大佛教名山之一。公司主营业务有酒店业务2014年前三季度营收占比为35.45%、索道缆车业务37.12%、客运业务14.83%和旅行社业务12.17%。
　　九华山风景区日益增强的吸引力为公司未来业绩增长提供坚实后盾。安徽省内聚集众多旅游资源黄山风景区、九华山风景区、天柱山、西递宏村等存在协同作用,地区景区吸引力增强,2001-2013年间九华山风景区游街接待量年复合增长率达25.92%,京福高铁和杭黄高铁将为九华山风景区带来巨大的潜在游客增量。
　　两大主营业务在区域内具有绝对的垄断优势,两者营收合计占比超过70%。在九华山风景区内,公司在这两方面具有绝对的垄断优势,尤其是索道缆车属于独家经营,不存在外部竞争。酒店业务会面临一定的外部竞争,但是竞争并不激烈,在景区内九华旅游拥有强大的竞争力。随着九华山风景区游客接待量保持快速增长,未来公司将会面临较好的发展空间。
　　从盈利能力方面来看,九华旅游处于自然景区类上市公司中间水平,通过杜邦分析,2013年公司ROE明显高于行业平均水平,主要是由于公司有着更高的杠杆率,而资产周转率较行业平均水平低,净利率与行业平均水平相同。公司高杠杆率虽然提升了ROE水平,但也使公司面临更高的财务成本压力和偿债风险。
　　盈利预测与估值:我们预计2014-2016年公司营收分别为3.98/4.65/5.12亿元,净利分别为0.62/0.76/0.85亿元,对于发行后股本EPS分别为0.56/0.68/0.77元。参考A股其他景区类板块公司目前PE为40倍,其中黄山旅游为34倍,我们预计九华山合理PE区间在30-40倍,对应合理股价区间为16.70-22.27元。
　　风险提示:自然灾害、突发灾害疫情,"控三公"影响超预期。（兴业证券）
　　九华旅游:综合旅游运营商,外延扩张、主营提升可期
　　报告要点
　　九华旅游:综合旅游运营商,酒店、索道缆车为核心业务
　　公司主要围绕九华山经营酒店、索道缆车、客运、旅行社等业务。1.酒店:拥有6家酒店,其中2家四星级酒店位于九华山核心景区内,在九华山中高档酒店市场竞争优势显著,2013年收入1.61亿元,占比42%。2.索道缆车:拥有天台、花台2条索道和百岁宫缆车,串联起主要景点,是景区内唯一交通工具,2013年收入1.32亿元,占比34%,是公司主要利润增长点。
　　3.客运:垄断经营景区内运,延伸经营客源地至景区外运,2013年收入5245万元,占比14%。4.旅行社:经营九华山地区旅游接待,2013年收入3835万元,占比10%。
　　外延扩张、主营提升有空间,潜在国资改革标的。
　　1.交通改善,客流增长:预计2015年底宁安城际通车,缩短周边省会到九华山的时间,并与合福铁路连接,串联起黄山、九华山"两山"旅游圈,发挥协同作用,景区客流将大幅提升。2.外延扩张,客单价提升:景区开放面积仅为总面积1/10,节假日接待力不足,且九华山客单价显著低于同样位于安徽省的黄山,未来价量齐升空间较大。3.主营有望提升:核心业务酒店、索道缆车因改造升级、市场培育等原因,出租率、乘坐率较低,未来随客流增长、营销宣传力度加大,业绩有望大幅提升。4.实际控制人九华山国资委持股45.46%,持股比例较高,公司资产负债率高于行业均值,体外相关资产规模较大,考虑安徽省大力推行混改、鼓励整体上市的国企改革背景,公司有可能推行混改、资产注入。
　　募投项目及询价建议
　　募投项目旨在提升公司接待能力和服务能力,改善财务结构,拟发行2768股,募集资金3.05亿元。参考可比上市公司PE,合理价格区间为16-18元。（长江证券）
　　九华旅游:依托九华山景区经营的旅游综合服务企业
　　公司简介.
　　九华旅游公司依托于九华山风景区经营,景区悠久的历史渊源、深厚的佛教文化和众多高品质的旅游资源使其获得了独特的区域竞争优势。公司成立至今,在九华山风景区旅游市场一直占据主导地位:经营风景区内索道缆车业务、获得了景区内旅游客运业务专营权、酒店业务则占据中高端市场。目前公司主营业务主要为酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社等业务,已构建起较为完整的旅游业务链,具有较强的旅游综合服务能力。
　　募集资金项目简介.
　　九华旅游本次IPO 拟发行2768 万股,募资资金扣除发行费用后将分别投向天台索道改建项目、东崖宾馆改造项目、西峰山庄扩建项目以及偿还银行贷款。三项改扩建项目建成运营后,将有效提高九华山风景区游客接待能力;偿还银行贷款后将提高公司偿债能力、降低财务费用。
　　盈利预测.
　　我们预计公司各项业务收入将随九华山景区游客数逐年增多而稳步增长,预计公司2014 年、2015 年、2016 年将实现营业收入4.11 亿元、4.42 亿元和4.76 亿元,年增长率分别为6.55%、7.51%和7.61%;实现归属于母公司的净利润分别为6645 万元、7921 万元和8823 万元,年增长率分别为5.73%、19.21%和11.39%;按照公司本次发行后11068万股计算,每股收益分别为0.60 元、0.72 元和0.80 元。
　　公司合理估值.
　　我们以A股中同样依托著名景区经营的旅游类上市公司作为九华旅游的相对估值参考,可比公司2014 年、2015 年动态市盈率均值分别为47.52 倍和36.21 倍。根据可比公司相对估值以及公司主营业务未来成长性评估,我们认为,以2015 年30 倍市盈率为中枢,上下浮动10%给予公司2015 年27-33 倍市盈率较为合理,由此公司合理估值为19.44-23.76 元/股。（上海证券）
　　国泰君安：九华旅游合理价格为17.65-18.48元
　　建议询价间 ：12.09 元/股。发行2768 万股新股①相对估值PE 和PB：参考2014/15 年可比上市公司的PE 估值，合理价值区间为17.65-18.48 元/股。②绝对估值FCFF 和FCFE，对应合理价值为16.84 和10.13 元/股。③公司计划募集资金30516.6 万元，考虑承销保荐费用条款，若不超募，则募集资金总额为33462.35 万元；此次发行数量2768 万股，发行价预计为12.09 元/股。
　　九华旅游：九华山风景区的综合旅游运营商。公司主要从事酒店、索道缆车、旅游客运以及旅行社等业务，依托九华山风景区旅游资源，获得独特的区域竞争优势，增长稳定。①酒店：拥有6 家酒店，其中风景区内有东崖宾馆四星和聚龙大酒店四星，2013 年收入1.61亿。②索道缆车：经营九华山的天台索道、花台索道和百岁宫缆车，2013 年收入1.32 亿。③旅游客运包括景区内客运专营和对外旅游包车，2013 年收入5245 万。④下属6 家旅行社，2013 年收入3835 万。
　　募投项目致力提升接待能力和服务质量，增强核心竞争力，并优化资本结构：①四个募投项目，分别为：天台索道改建、东崖宾馆改造、西峰山庄扩建和偿还银行贷款。②前三个项目将提升公司服务设施承载力，进一步完善旅游产业链布局、丰富服务产品结构、提高承载能力，提升服务服务质量并增强游客的体验感和黏性，从而有效强化区域性行业竞争优势、维持景区内旅游运营的领先地位；③偿还银行贷款将降低负债率，优化资本结构，为公司长期发展提供坚实基础。
　　预计公司2015-17 年收入分别为4.51/4.98/5.48 亿元，同比增长9.7%/10.5%/10.1%。预计同期归属于上市公司所有者的净利润分别为7947/9239/10474 万元，同比增长19.3%/16.3%/13.4%。发行新股为2768 万股，则对应的2015-2017 年的EPS 分别为0.72/0.83/0.95 元。
　　风险提示：天气情况、其他自然灾害等不可抗力等影响接待能力
　　九华旅游:依托目的地资源,打造旅游旅游产业链多维度元素综合体
　　安徽九华山旅游发展股份有限公司,经营安徽九华山风景区内的核心资产。业务包括酒店、索道、客运以及旅行社业务。我们预计公司2014-2016年全面摊薄每股收益0.79、0.68、0.78元。三年净利润复合增长率为14.88%。参照A股可比公司估值以及公司自身业绩成长性,我们预计九华山发行价12.08元,对应2014年市盈率15倍左右,对应2015年市盈率18倍左右。基于25倍2015年全面摊薄每股收益,给予目标价17元。
　　支撑评级的要点
　　依托目的地资源,旅游产业链多维度元素综合体:公司经营中国四大佛教名山之一、地藏菩萨道场--安徽九华山风景区内的核心资产,下辖九华山天台索道、百岁宫缆车、花台索道、东崖宾馆四星级、聚龙大酒店四星级、西峰山庄四星级、大九华宾馆四星级、平天半岛酒店五星级、五溪山色大酒店五星级、九华山中国旅行社、九华山国际旅行社、九华山旅游客运公司及游客服务中心、九华山旅游在线电子商务公司,业务涵盖"食、住、行、游、购、娱"旅游各要素,具有完整的产业链和核心竞争能力,各项业务分别占据九华山旅游市场主导地位,综合实力跃居全国旅游企业先进行列。
　　对外开放面积占总规划面积仅10%,未来开发空间丰富:九华山风景区规划面积120平方公里,保护面积174平方公里,划分为11个景区。目前,景区对外开放仅12平方公里,未来可开发空间巨大。
　　地理区位优势,交通改善孕育客流提升空间:毗邻我国经济最为发达的长三角地区,九华山景区周边交通在政策助力下持续优化,正在建设中的宁安城际铁路、池州长江公路大桥、望东长江公路大桥等将使九华山周边交通条件得到持续改善,外部可进入性不断加强。
　　评级面临的主要风险
　　旅游系统性风险;重大疫情、自然灾害等不可抗力风险。
　　估值
　　预计2014-2016年全面摊薄每股收0.79、0.68、0.78元。基于25倍2015年全面摊薄每股收益,给予目标价17元。（中银国际证券）
　　三、公司竞争优势分析
　　依托目的地资源,旅游产业链多维度元素综合体:公司经营中国四大佛教名山之一、地藏菩萨道场--安徽九华山风景区内的核心资产,下辖九华山天台索道、百岁宫缆车、花台索道、东崖宾馆四星级、聚龙大酒店四星级、西峰山庄四星级、大九华宾馆四星级、平天半岛酒店五星级、五溪山色大酒店五星级、九华山中国旅行社、九华山国际旅行社、九华山旅游客运公司及游客服务中心、九华山旅游在线电子商务公司,业务涵盖"食、住、行、游、购、娱"旅游各要素,具有完整的产业链和核心竞争能力,各项业务分别占据九华山旅游市场主导地位,综合实力跃居全国旅游企业先进行列。
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