海通证券：运达科技合理估值为40倍PE
1. 董事长控制力较强，董事及高管少量持股
公司成立于 2006 年 3 月，自成立以来公司致力于运用信息技术提供轨道交通机务运用安全相关的技术和解决方案，为轨道交通提供更安全、更高效的营运保障。公司主要产品包括轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载检测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统等轨道交通设备及信息化服务相关产品。
持有公司 5%以上股份的主要股东包括成都运达创新和平安创新，其中成都运达创新是公司控股股东，持有公司发行后约51.4%的股份，公司董事长兼总经理何鸿云是公司的实际控制人。
2. 轨道交通行业的快速发展为机务运用安全子行业提供了较大市场需求
轨道交通安全是轨道交通行业发展的前提。中国轨道交通建设近年来飞速发展，轨道交通行业也面临更复杂的安全管理挑战，轨道交通行业对运营安全的需求在持续增长。轨道交通机务运用安全行业潜在的发展空间包括两部分：
其一、 存量市场需求：近年来轨道交通行业高速增长，铁路和城市轨道的运营规模都得到了极大提升。尤其铁道部从 2011 年起开始允许企业自备车投入国铁运营，新增机车需要配备标准安全设备，这为轨道交通机务运用安全行业带来了巨大市场。同时，旧设备的淘汰及相应的更新和改造都会产生相应的市场需求，带来潜在的市场空间。另外，行业技术水平也在持续上升，为满足更高的安全保障要求，相关产品也会不断技术升级，由此带来的产品升级换代也会增加存量市场需求。
其二、。新增市场需求：未来政策对于轨道安全的规范逐渐从严可能产生新需求，例如新的机车对司机的技能要求提高或培训方式改变，会使原有某些不依靠驾驶仿真器的情况发生改变，从而增加相关产品的需求。此外中国铁路及轨道交通技术、设备正逐步走出国门，也有助于增加轨道交通机务运用安全相关软件、设备的市场需求。
根据招股说明书披露的数据，预计到 2020 年轨道交通机务运用安全系统的市场容量为 93.9 亿元，其中轨道交通运营仿真培训系统市场 24.5 亿元，机车车辆车载监测与控制设备市场 49.2 亿元，机车车辆整备与检修作业控制系统市场 20.2 亿元。
3. 公司是轨道交通机务应用安全系统供应商
公司是轨道交通机务应用安全系统供应商，主要生产销售轨交运营仿真培训系统、机车车辆车载监测与控制设备和机车车辆整备与检修作业控制系统，并为客户提供配套服务。轨交运营仿真培训系统、机车车辆车载监测控制设备和机车车辆整备与检修作业控制系统是公司主要的收入和利润来源，2012 年~2014 年这三块收入合计占营收比重分别为 97.6%、99.2%和 99.5%，毛利占比分别为 96.2%、98.6%和 99.2%。其中轨交运营仿真培训系统和机车车辆车载监测控制设备近两年的毛利贡献能力相对更高，2013 年合计毛利占比为 88.1%，2014 年为 84.9%。
4. 公司募投项目分析
公司本次公开发行 2800 万股， 计划募集资金约 5.6 亿元， 募集资金主要投向公司产品的扩充及产品线和业务渠道的拓展，包括“轨道交通运营仿真系统技术改造及产业化项目”、 “轨道交通机务运用安全综合平台技术改造及产业化项目”和“轨道交通车载牵引与控制系统技术改造及产业化项目”以及技术中心及销售网络及技术支持平台技术改造项目。募投项目主要立足公司既有主要产品的技术改造升级，有利于公司保持长期盈利能力；技术中心技改项目和销售网络及技术支持平台建设技改项目则有助于提高公司的研发和营销能力。
5. 发行价格较低，建议申购
我们预测2015年-2017年归属上市公司股东净利润分别为1.2亿元、 1.3亿元和1.6亿元， EPS分别为1.05元、 1.19元和1.41元，未来三年复合增长率约为13.08%。公司发行价为21.70元，对应2015年约21倍市盈率，发行价格较低。考虑到公司具备稳健增长能力，同时近期市场对新股投资热情较高，我们认为公司的合理估值对应2015年40倍左右市盈率，6个月目标价为42.00元，建议投资者积极申购。
风险提示：应收账款风险；业务季节性波动的风险；目前市场相对集中的风险；西南交大终止合作带来的潜在风险。