五新股今日上市定位分析
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　　一、公司基本面分析
　　公司是国内领先的住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，高管及核心技术人员持股比例高，传统公装主业平稳，在手订单较为充裕，发展战略清晰，致力于打造工业化装饰模式。
　　二、上市首日定位预测
　　海通证券：12.08~13.73元
　　银河证券：15.2-17.3元
　　兴业证券：13.5~16.2元
　　全筑股份:国内领先的住宅全装修服务商
　　国内住宅全装修领域领先企业。公司成立于1998年,主要从事住宅全装修业务,是国内较早提供住宅全装修整体解决方案及系统服务的供应商;经过多年发展,业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链。公司在2010年中国房地产测评中心"2009中国住宅全装修公装企业实力榜"中排名第二;2014年获得"房地产供应商综合服务实力品牌5强"荣誉。2014年,公司营业收入18.12亿元,同比增长8.12%,2011-2014年复合增速为18%;实现净利润7501万元,同比增长12%,2011-2014年复合增速为36%。公司控股股东、实际控制人为朱斌先生。
　　住宅全装修占比提升成为趋势,市场空间广阔。根据数据统计,2012年住宅全装修市场产值约为4500亿元,而非全装修的家装市场规模为1.22万亿元,全装修住宅在我国住宅总量中的占比较低。从国际经验来看,欧美、日本等发达国家成品住宅率为80%以上。我国住宅全装修率与主要发达国家的比例相比仍存在较大差距,未来我国住宅全装修比例提升空间较大,住宅全装修市场具有较大的发展潜力。
　　研发机构完善,品牌优势明显。公司高度重视研发创新,设有全装修企划部和六个研发部,形成覆盖涵盖设计、施工、配套部品加工的完整产业链研发模式,同时积极参与多项国家和省级行业标准的制定。经过多年发展,公司在行业内积累了较强的市场品牌影响力和客户资源,多元化优势客户群体有力保障了业务持续稳定发展。
　　产业链延伸,开拓新市场空间:公司未来将业务由原本单一的商品住宅,逐步扩展到廉租房、公共租赁房、经济适用房等保障性住房,将原先的设计、施工、服务三步走的产品提供模式,逐步发展成为设计、部品部件生产、现场装配施工、售后服务加网络服务平台的模式;同时将在深耕华东地区内基础上,加快布局和拓展全国市场。
　　盈利预测和估值:我们预测公司2015-2017年净利润分别为0.87亿元、1.03亿元和1.19亿元,按发行后总股本16000万股计算的2015、2016、2017年EPS分别为0.54元、0.65元和0.74元。参考可比上市公司估值水平,结合公司未来发展空间,我们认为可以给予2015年25-30倍PE,对应价格区间为13.5~16.2元。按照目前的新股发行规则测算,理论的发行价格为不超过9.85元。
　　风险提示:新签订单增速不达预期、应收账款回收风险、主要原材料价格波动风险兴业证券
　　公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商。公司以住宅全装修业务为核心，范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链。2014年收入/归母净利润18.12/0.75亿元。近3年收入CAGR达17.28%,全装修业务占营业收入比例保持在80%以上，2014年为86.3%。
　　最大单一客户为恒大，业务占比从2011年16.3%升至2014年44.6%。
　　公司实际控股人为朱斌,发行前持有公司45.7%股份。
　　住宅全装修过去5年CAGR为24.66%，2015年产值将达8500亿元。目前全国住宅平均全装修比例不足10%，相较于日本、德国等发达国家80%以上的全装修比例，国内全装修市场提升空间巨大。装饰行业市场分散，目前全国仍有住宅装饰公司11万余家，大型公司公司市占率不足1%。
　　公司主要竞争对手包括：金螳螂、亚厦股份、广田股份、东易日盛等。
　　公司竞争优势：（1）资质与品牌优势：公司具有建筑装饰工程设计专项甲级和建筑装饰装修工程专业承包一级资质，先后荣获上海室内设计大赛金奖、上海白玉兰工程奖等。（2）标准化优势：公司编制了住宅全装修标准体系，并参与政府多项系列标准的制定。（3）工业化优势：
　　公司提出并建立了"全装修工业化流水施工作业法"，打破传统装饰装修施工分工。（4）客户资源优势：公司大型客户资源丰富，稳定性和抗风险能力较强。
　　未来成长驱动因素：（1）业务领域拓展：逐步从单一商品住宅扩展到廉租房、公租房、经适房等保障性住房。（2）区域扩张，管理效率提升：加大全国业务拓展力度，尤其是二三线城市及中西部地区。各大区域中心负责业务的实施，增强各地业务承接能力。（3）强化优势与产能扩张：强化公司设计和研发核心优势，募投项目投产实现产能扩张。
　　风险因素：房地产调控持续、行业政策变动、应收账款风险等。
　　合理估值区间21.3-25.5元：预计公司2015-17年EPS分别为0.69/0.80/0.89元。我们认为可给予公司15年22-25倍PE，合理价值区间为15.2-17.3元。本次拟发行对应发行理论价格不超过9.85元。（银河证券鲍荣富）
　　三、公司竞争优势分析
　　主营业务平稳，在手订单较为充裕。降息降准利好地产，后期地产销售有望复苏。产业链横向延伸，向装饰工业化迈进。未来行业发展趋势：住宅全装修+家装O2O。
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