招商证券：乐凯新材合理价格区间为25.05-26.22元
热敏磁票和磁卡冠军，业绩持续增长。公司主营产品包括热敏磁票、磁条等。公司是国内最大的热敏磁票生产企业，占据热敏磁火车票领域的全部市场份额；磁条国内市场占有率第一，公司产品在整体市场和各个细分领域均处于领先地位，占据近半市场份额，竞争能力较强。2011-2014 年公司净利润由3165 万元增至7689 亿元，年复合增速达34.4%，呈现良好的成长性。
热敏磁票和磁卡市场蓬勃发展。(1)在我国，热敏磁票主要被应用于新一代铁路客运自动售检票系统。目前，热敏磁火车票广泛应用在国内高铁领域，其市场规模也由2008 年的100 吨快速增长至2013 年的1,672 吨。预计2015年全年热敏磁火车票市场规模将达到3.67 亿元。未来随着我国铁路客运需求的增长和铁路信息化建设的加快，热敏磁火车票的市场规模将继续保持高速增长。(2)国内磁条下游产品和应用的细分领域主要包括：PVC 磁条卡、存折、纸票和隐形磁条卡。受益于PVC 磁条卡和隐形磁条卡市场需求的不断增长，未来五年，磁条行业仍具有一定的发展空间。2013 年中国磁条市场整体规模约为3.38 亿米，预计2015 年市场规模将达到3.65 亿米。
募投项目聚焦主业，巩固优胜地位。公司计划发行超过1540 万股，发行费用为2476 万元，募集资金11153 万元，主要用于热敏磁票生产线扩建项目、研发中心建设项目。募投项目建成之后，公司热敏磁票产能将增加1000 吨/年，达到3200 吨/年。募投项目有利于缓解公司产能趋于饱和的压力、进一步满足热敏磁票下游行业的巨大市场需求，提升品牌效益、提高公司自主创新能力，巩固行业地位。项目达产之后，预计新增年销售收入8000 万元，新增年利润总额2595.8 万元，进一步提升公司经营实力。
盈利预测与估值结果：根据预估股本6140 万股，预测公司2015-2017 年EPS分别为1.51 元、1.96 元、2.35 元，同比分别增长20%/30%/20%。根据相对估值法和DCF 估值法，我们得出公司每股合理价值区间为25.05-26.22 元。
风险提示：客户集中风险；毛利率下滑风险；项目延迟风险。