海通证券：航新科技合理估值区间为50-55倍PE
民参军典范，深耕航空机载设备维修与制造。公司主要业务包括航空机载设备维修、机载设备研制、ATE(自动测试设备)研制及机载设备加改装四部分。民航领域，公司是国内首批获中国民航总局维修许可证的民营第三方维修企业，且实力获全球认可，曾获美国航空周刊集团“年度亚太区最佳独立MRO 供应商”称号。军航领域，公司具有二级保密资质，并通过相关军工质量管理体系认证。
顶级维修技术造就极强盈利能力。根据维修深度的不同，机载设备的维修能力可分一级、二级和三级三个等级，层级越大，对维修技术要求越高，而维修成本则越低，毛利率水平越高。经10 多年积累，公司已在 3000 个机载设备项目、20000
多个件号上具有三级维修能力。顶级维修能力铸就公司盈利能力护城河，2011-2013 年公司航空维修业务毛利率水平持续保持在50%以上。
航空维修蓝海一片，公司成长空间极为广阔。近几年，全球民用航空器维修市场年产值均保持在400 亿美元以上，2011年末全球在役运输飞机数量达20840 架，对应全年469 亿美元市场需求。2013 年底我国民航全行业运输飞机期末在册架数2145 架，对应航空维修市场需求约300 亿元。根据波音2013 年预测，至2032 年我国将需要5580 架新飞机，机队规模将达到现有3 倍约6000 架以上。据此测算，2032 年航空维修市场规模将约可达到800-900 亿元之间。
募集资金扩张产能，把握军民融合大机遇。此次公司拟公开发行3327 万股新股，占发行后总股份比例不低于25%，发行后总股本不超过1.33 亿股。此次募投项目主要为扩大公司现有机载设备的维修产能，并增加新的维修项目，加大对民航新机型、新机载设备的研发力度。我们认为航空维修等军品外围领域向民企放开符合国家政策趋势，民用航空领域成长空间更为广阔，公司募投项目将利于公司把握我国航空产业发展大机遇，进一步提升公司在机载设备维修领域的竞争力，巩固公司市场地位。
盈利预测与投资建议。公司作为航空维修民参军典范，符合国家政策大方向，且所处行业有非常广大的成长空间，业绩预计将继续保持较高增长。预计2015-2016 年股本摊薄后的EPS 为0.75、0.92 元，参考可比公司估值水平，我们认为公司2015 年合理估值应在50-55 倍PE 之间，对应价格37.50-41.25 元。
风险提示。市场竞争加剧，军品订单大幅波动。