兴业证券：世龙实业2015 年17-22 倍PE 估值水平
世龙实业是AC 发泡剂、氯化亚砜领域主流生产企业。公司主要产品包括AC 发泡剂、氯化亚砜、氯碱等，目前具备 AC 发泡剂 6 万吨、氯化亚砜 3.5 万吨和烧碱 29 万吨的年产能力，是国内第二大的AC 发泡剂和氯化亚砜生产商，具有较高国内市场占有率和一定品牌知名度。
AC 发泡剂业务可望改善，氯化亚砜延续高盈利。AC 发泡剂行业集中度较高，国内骨干企业具备突出的规模优势，同时在高端改良技术上不断有所突破。近年AC 发泡剂出口量的逐年增大，加之传统下游行业及新兴领域应用拓展，需求稳步增长，供需格局和行业景气可望改善。而氯化亚砜行业随着下游染料等行业恢复，需求增加，2012-2014 年价格稳步回升，盈利能力呈向上趋势，预计2015 年可望延续较高盈利水平。
循环经济一体化，后续规模扩大可望带动增长。世龙实业形成以氯碱为基础，AC 发泡剂、氯化亚砜为下游产品的产业链，具备循环经济优势。
公司在所属AC 发泡剂和氯化亚砜细分领域中具有一定价格话语权。在行业景气持稳或向好背景下，随着募投项目的实施，公司AC 发泡剂和氯化亚砜的产销规模有望继续扩大，带动公司盈利的稳步增长，巩固公司竞争优势。
盈利预测：我们预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 分别为0.80、0.89和0.98 元(假设新股发行数量为3000 万股，发行后总股本为12000 万股计算)，结合行业平均估值及公司竞争优势，并考虑公司募集资金情况，我们认为可给予公司2015 年17-22 倍PE 的估值水平，对应公司合理市值为16.3-21.1 亿元。
风险提示：原材料价格波动的风险；下游需求低迷的风险。