两只新股今日上市定位分析
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　　维力医疗上市定位分析
　　一、公司基本面分析
　　公司简介公司主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。公司主要产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管,公司产品主要应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域。公司已取得11项美国FDA510K产品注册、66项欧盟CE产品认证、75项国内医疗器械产品注册或备案以及21项加拿大产品注册。
　　二、上市首日定位预测
　　上海证券：19.5-23.4元
　　东北证券：19.6元-22.4元
　　海通证券：24.6-28.7元
　　华鑫证券：23.8-27.2元
　　华安证券：32.68-36.12元
　　兴业证券：30.10-34.40元
　　维力医疗:医用导管领域主要生产商
　　投资要点
　　公司简介公司主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。公司主要产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管,公司产品主要应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域。公司已取得11项美国FDA510K产品注册、66项欧盟CE产品认证、75项国内医疗器械产品注册或备案以及21项加拿大产品注册。
　　盈利预测
　　我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为5.8、7.4、8.6亿元,同比增长17.48%、26.83%、15.99%;2014-2016年的归属净利润分别为7875、10121、11727万元,分别同比增长16.12%、28.52%、15.87%。
　　收入和利润测增长主要来自于募投项目新产能的增加。
　　公司估值整个医疗器械板块估值水平较高,公司未来两年的发展主要来自于产能扩张,因此综合考虑,我们认为公司的合理价格区间为19.5-23.4,对应2015年25-30倍PE。上海证券
　　维力医疗:国内医用导管领域的领先企业
　　报告摘要:
　　公司是国内医用导管领域的领先企业。公司主要产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管,有5大类、60多个品种、2600多个规格,主要用于麻醉、泌尿、呼吸和血液透析等四大医疗领域。公司产品销往包括欧美发达市场在内的全球70多个国家和地区,2014年外销金额为3.36亿元,销售占比为67.75%。在国内覆盖了几乎所有的省份,进入超过300家三甲医院。2013年,公司的气管插管、留置乳胶导尿管、留置硅胶导尿管和喉罩在全球市场占有率分别为9.53%、14.51%、5.81%和2.44%,公司的血透管路销量为252.39万只,均处于市场领先地位。
　　全球医用导管市场预计仍将平稳增长。医用导管属于基础性医疗器械产品,在诊断、治疗、监护、急救、引流、灌流、气体输送、血液输送、康复和现代家庭护理中被广泛应用。据CFDA 南方所统计,全球医用导管市场规模在2012年为226亿美元,预计到2016年可达321亿美元,五年复合增速为9.17%。我国医用导管市场整体呈外向性格局。
　　据海关统计数据,我国医用导管市场出口额从2006年的3.34亿美元增长到2013年的10.28亿美元,年均增速为17.42%;进口额从2006年的1.69亿美元增长到2013年的9.39亿美元,年均增速为27.76%。
　　我国的医用导管市场增速远远高于全球的平均增速。
　　投资建议:我们预计公司2015年~2017年发行摊薄后的EPS 分别为0.70元、0.79元和0.90元,综合考虑医疗器械行业的估值情况以及医用导管细分领域的成长性,给予公司2015年28~32倍PE,对应的股价应为19.6元~22.4元。
　　风险提示:汇率变动的风险;国际贸易摩擦的风险;跨国诉讼的风险;产品准入管理的风险;产品质量的风险。东北证券
　　维力医疗:专注于医用导管的耗材生产商
　　1. 主营业务和股东情况。
　　公司成立于2004年4月,主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。主要产品包括气体插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管。
　　公司气管插管和留置导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅。公司与百余家国外医疗器械经销商、数十家境内医疗器械出口经销商建立了业务联系,产品销往70多个国家或地区。在国内市场,全国超过300家三级甲等医院使用公司产品。2012、2013和2014年,公司直接外销和间接外销的比例合计为67.21%、67.74%和67.75%。
　　2011-2014年,公司营业收入分别为3.48亿、3.87亿、4.37亿、4.96亿,复合增速12.54%;净利润分别为0.48亿、0.56亿、0.64亿、0.68亿,复合增速为12.27%,保持平稳增长态势。
　　2. 专注于医用导管的耗材生产商。
　　根据CFDA南方所统计,2008年全球医用导管行业的市场销售总额为145亿美金,与2007年相比增长11.54%;2012年的销售总额近226亿美金;预计到2016年,全球医用导管行业的销售总额可达321亿美元,五年复合年均增长率达到9.17%。
　　公司产品系列主要有4种:麻醉、泌尿、呼吸、血液透析及其他;主要产品包括气体插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等,此外公司还生产导尿包、口咽通气道、面罩、杨克连接管、吸痰管、引流管、双J型导管等其他产品。气体插管、留置导尿管、喉罩、血透管路4种产品占到主营业务收入的比重超过50%,是公司主营业务收入的主要来源。2014年,公司气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路的毛利率分别为46.86%、35.14%、57.67%、27.60%;其他产品中,导尿包、口咽通气道、面罩的毛利率分别为26.81%、30.83%、31.37%。
　　3. 公司各项财务指标良好。
　　2014年,公司营业收入复合增速12.54%;净利润复合增速为12.27%,保持平稳增长态势。2013年收入增长主要来源于留置导尿管、气管插管以及面罩的增长。2014年收入增长主要来源于其他产品,特别是销售给Cardinal Health的杨克连接管的影响。
　　2012-2014年,公司主营业务综合毛利率分别为35.45%、36.55%、36.02%,毛利率总体较为稳定;2013年毛利率增加1.1%,2014年毛利率下降0.53%。主要是受产品提价、主要原材料价格下跌、产品结构调整、销售结构调整、人工上涨及汇率等因素的综合影响。
　　2012-2014年,销售费用率分别为6.96%、6.35%、6.13%。主要是销售收入的规模效应所致;在销售收入增长的同时,员工薪酬、展览费等虽然呈现上涨趋势,但上涨的比例低于销售收入的上涨比例。
　　2012-2014年,管理费用率分别为9.35%、10.40%、10.44%,呈现增长趋势,主要是公司为满足当前业务发展及未来业务扩展的需要,持续的引入各类管理人员,除生产人员及销售人员外,计入发行人管理费用的相关管理人员人数从2011年末的253人增长至2014年末的303人。
　　4. 募投项目。
　　本次公司拟发行2500万股,发行价是15.4元;募集资金拟投资金额为3.47亿元。发行前总股本为7500万股。
　　5. 合理价值区间:24.6-28.7元。
　　按公司发行2500万股来考虑,我们预计公司2015-2017年EPS对应发行后股本分别为0.82元、0.95元、1.08元。
　　6. 主要风险。
　　1汇率和出口退税率变动的风险。
　　公司直接外销比重较大,主要以美元结算;人民币的升值会影响产品出口销售价格,影响公司产品在海外市场的竞争优势。公司的增值税出口退税率为17%,如果未来国家调整公司产品的出口退税率,则可能对公司的业务等产生不利的影响。
　　2集中招标、降价等风险。
　　耗材集中采购是行业的大趋势,可能会导致公司产品在地区、价格方面受到限制,将可能对公司经营造成影响。
　　3原材料价格风险。
　　公司的主要原材料为天然乳胶、医用级PVC和硅胶等,主要3项占公司的成本分别为3.23%、17.6%及3.35%。如果原材料价格上涨,则对公司业绩造成不利影响。海通证券
　　维力医疗:医用导管行业龙头
　　公司是医用导管行业龙头。公司主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。公司主要产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管,公司产品主要应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域。公司气管插管和留置导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅。公司与百余家国外医疗器械经销商、数十家境内医疗器械出口经销商建立了业务联系,产品销往70多个国家或地区。
　　收入与利润稳定增长。公司收入约70%来自海外,30%来自国内,海外市场比较分散,最主要的是北美与欧洲,合计约35-40%。公司2014年实现销售收入4.96亿元,同比增长13.49%,归母净利润0.68亿元,同比增长6.65%,2011-2014年销售收入复合增长率为12.55%,归母净利润复合增长率为12.27%。
　　行业发展空间仍然广阔。近年来全球医用导管行业市场规模稳定增长。据CFDA南方所统计,;2012年的销售总额近226亿美元;预计到2016年,全球医用导管行业的销售总额可达321亿美元,五年的复合年均增长率达9.17%。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为5.78、7.03、8.79亿元,实现归属母公司净利润8820、10847和14106万元,EPS分别为0.88、1.08和1.41元考虑IPO发行后股本为1亿股计算。选取了部分可对比公司,选取的可比公司2014年平均PE为46倍,我们认为,公司属于在医用导管行业具有较强的行业地位,给予公司35-40倍估值较为合理,对应的公司每股价格为23.8-27.2元。
　　风险提示:1、海外销售的风险;2、汇率大幅波动风险;3、原材料价格大幅上升风险。华鑫证券
　　维力医疗:医用导管行业推动者
　　主要观点:
　　国内医用导管行业龙头公司主要从事医用导管的研发、生产和销售,产品销往全球70 多个国家或地区,包括欧美等发达国家和地区。在国内,公司产品已覆盖中国大陆所有省份,进入超过300 家三甲医院。公司气管插管、留置导尿管及喉罩产品产量位居国内同类企业前列,在全球市场具有较高的市场占有率和知名度。
　　全球医药导管市场保持稳定增长发达国家经济体是全球医用导管主要生产和销售地区,疾病发病率的上升、微创手术需求的不断增长以及各国政府对医疗投入的增加,推动全球医用导管需求。以中国为代表的新兴市场国家发展迅速,随着人口老龄化、国家医疗卫生投入、医疗保险覆盖率、居民支付能力提升,医用导管市场未来仍将保持持续增长,市场潜力较大。
　　公司竞争优势明显,未来发展规划清晰公司产品质量达到国际领先水平,主导产品获欧美市场的注册认证,而产品价格低于竞争对手,竞争优势明显。公司研发中心致力于提高核心技术水平和生产工艺水平,保持技术领先优势,实现产业升级。经过多年的建设,公司形成广阔的销售网络,和国际知名医疗器械分销商保持长期合作。
　　公司未来将巩固气管插管和留置导尿管的市场领先地位,丰富现有麻醉、呼吸、泌尿和血透领域医用导管产品,逐步开发微创、介入、引流等新领域产品,大力发展中高端等毛利率高的产品,适时进入下游血液透析医疗服务市场,建立连锁血液净化医疗机构。
　　盈利预测与估值本次拟公开发行2500 万股,拟募集投资金额3.47 元,考虑承销费用因素,预计公司发行价格在15.2 元/股。预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.86、1.00、1.13 元,参考同类上市公司15 年PE,给予公司15年38-42 倍的PE,公司目标价32.68-36.12 元。华安证券
　　维力医疗:医用导管领域的国内领先者
　　公司在医用导管领域处于国内领先地位。公司成立于2004年,主要产品包括气管插管、留臵导尿管、喉罩、血透管路等医用导管,主要应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域。公司气管插管和留臵导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅。
　　医疗需求增长将推动医用导管行业整体增长。我国医用导管的需求来源于国际市场和国内市场,其中,国际市场是我国医用导管的主要市场,总额预计超过国内市场,国内外人口老龄化、医保覆盖率增加等因素带来的医疗需求增长将推动我国医用导管市场整体增长。
　　公司竞争优势是产品质量好、产品线齐全、定价优、销售模式灵活。产品质量好:公司主要产品用途和性能已达到与美国已上市同类产品实质等同的水平;产品线齐全:公司产品涵盖麻醉、呼吸、泌尿和血液透析等四大领域,可以满足客户"一站式"采购要求,发挥销售协同效应;定价优:公司产品生产成本较低,产品定价较国内外竞争对手有优势;销售灵活:公司采取有一定激励机制的经销销售模式,使得销售规模迅速扩大。
　　估值及投资建议:假设发行2500万新股,按发行后股本10000万股计算,预计募集资金总额为3.85亿元,按照本次新股发行方式发行价格约为15.40元,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.86、1.07、1.35元,预计公司未来在产能扩张,提升销售能力,大力推广情况下,业绩有望保持稳定增长。参考可比公司的估值水平,我们认为可给予公司2015年35-40倍PE,我们预计每股的合理价值30.10-34.40元。
　　风险提示:汇率变动风险,产品降价风险兴业证券
　　三、公司竞争优势分析
　　公司竞争优势明显,未来发展规划清晰公司产品质量达到国际领先水平,主导产品获欧美市场的注册认证,而产品价格低于竞争对手,竞争优势明显。公司研发中心致力于提高核心技术水平和生产工艺水平,保持技术领先优势,实现产业升级。经过多年的建设,公司形成广阔的销售网络,和国际知名医疗器械分销商保持长期合作。
　　公司竞争优势是产品质量好、产品线齐全、定价优、销售模式灵活。产品质量好:公司主要产品用途和性能已达到与美国已上市同类产品实质等同的水平;产品线齐全:公司产品涵盖麻醉、呼吸、泌尿和血液透析等四大领域,可以满足客户"一站式"采购要求,发挥销售协同效应;定价优:公司产品生产成本较低,产品定价较国内外竞争对手有优势;销售灵活:公司采取有一定激励机制的经销销售模式,使得销售规模迅速扩大。
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