招商证券：国光股份合理估值为24.30-25.54元
农药制剂和水溶肥双线发展，盈利能力较强。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的生产和销售业务。目前公司拥有年产4500吨农药制剂、5000吨水溶性肥料产能。2012 年公司植物生长调节剂制剂在国内销售额排名第一，行业地位突出。盈利能力方面，2011-2014，公司销售毛利率保持在 49%左右。其中，2014年植物生物调节剂和水溶性肥料销售毛利率分别达到60.0%、59.8%，盈利水平较高。
植物生长调节剂和水溶肥市场成长快速。2012年中国植物生长调节剂原药的实际产量约 3 万吨，相应制剂实际产量约 15 万吨，销售收入达 39.7 亿元。随着种植面积扩大，尤其是经济作物种植占比增加，植物生长调节剂需求不断上升。预计到 2015 年，中国植物生长调节剂市场规模将达到 68.6 亿元。水溶肥市场方面，随着国家对节水农业扶持力度加大，中国水肥一体化进程加快，水溶肥行业发展迅猛。2010年中国水溶性肥料的施用量仅为16万吨，占复混肥施用量的0.3%。 2013年水溶肥施用量已达到246万吨， 预计到2015 年，中国水溶肥施用量将保持年均7%~10%左右的增长。
募投项目聚焦主业，巩固优胜地位。公司计划发行不超过2000万股(含原股东公开发行不超过 375 万股)，募集资金 3.45 亿元，主要用于年产 2100 吨植物生长调节剂原药生产线项目、年产500公斤 S-诱抗素原药项目、年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目、年产6000吨植物营养产品生产线项目、营销服务体系建设项目及补充营运资金。募投项目的实施，将进一步增强公司在植物生长调节剂和水溶性肥料市场的竞争优势，丰富公司产品结构，加强公司营销网络建设，加大新产品开发力度与产品应用研究，巩固和提高公司的行业地位，驱动公司快速的发展。
盈利预测与估值结果： 根据预估股本7625 万股，预测公司2015-2017 年EPS分别为 1.74 元、2.02 元、2.24 元，同比分别增长 8%/16%/11%。根据相对估值法和DCF估值法，我们得出公司每股合理价值区间为24.30-25.54 元。
风险提示：下游景气低迷风险；毛利率下滑风险；募投项目延期风险。