天成自控IPO：资产抵押风险大 应收账款存回收风险
浙江天成自控股份有限公司(以下简称“天成自控”)近日在证监会网站披露招股说明书，拟在上海证券交易所上市，保荐机构是东方花旗证券。天成自控的主营业务为车辆座椅的研发、生产和销售。
　　投资者在对发行人本次发行的股票进行投资价值判断时，应特别关注以下风险因素。
　　一、行业周期性波动风险
　　车辆座椅行业受下游行业影响较大。其中，主机配套市场直接受当期下游主机厂的生产和销售状况影响，波动周期的相关性更强；而售后维修市场主要与下游主机的保有量相关，周期性较弱。以工程机械行业为例，工程机械广泛应用于矿山、石油开采和建筑施工领域，其生产和销售受基础设施建设和房屋住宅施工等固定资产投资因素影响，与国内及全球经济的发展周期密切相关。车辆座椅作为工程机械的必需部件，也必然随着工程机械制造行业受到宏观经济周期波动的影响。
　　二、经营风险
　　(一)主要原材料价格波动风险
　　报告期内钢材、面料以及海绵原料等主要原材料占公司生产成本的比重较大，且公司对于钢材、海绵原料等大宗商品的议价能力较弱。因此，原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响。实际上钢材等主要原材料的价格波动对产品中其他部件的采购成本也会产生影响，如外购冲压件、五金件以及滑道等。如果原材料价格短期内出现大幅波动，可能对公司的经营造成影响。
　　(二)出口经营面临的风险
　　2011年、2012年和2013年，公司外销收入分别为9,320.41万元、8,365.58万元和8,768.00万元，占当期主营业务收入的比例分别为37.11%、37.82%和32.08%，公司产品主要出口至北美和欧洲，主要面向售后维修市场。目前欧美经济受金融危机影响较大，如欧美经济持续低迷，或者产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等发生不利变化，公司将面临出口业务波动的风险。此外，汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响。
　　(三)公司主要产品价格波动的风险
　　目前，公司主要客户为下游行业多家知名公司，如卡特彼勒、龙工、徐工、东风、宇通客车等。虽然公司在座椅行业具备了一定的技术实力和竞争优势，但是下游客户的行业地位和业务规模使其在一定程度上具有较强的价格谈判实力。报告期内，公司主要产品价格变化不大，但如果受宏观经济因素、成本因素影响导致竞争加剧，则公司产品售价存在下降的风险。此外，部分客户对公司部分新产品存在价格持续下降的要求，虽然幅度较小且公司可以通过调整产品结构来应对，但是其对公司的盈利情况仍产生一定影响。
　　三、财务风险
　　(一)资产抵押风险
　　截至2013年12月31日，公司用于银行借款抵押的固定资产房屋建筑物账面净值2,778.34万元，用于抵押的无形资产中的土地使用权账面净值4,491.98万元，用于抵押的固定资产、土地使用权账面净值合计7,270.32万元，占归属于公司所有者权益的38.94%。如果公司流动资金周转困难，可能出现抵押物被债权人行使相关抵押权利的风险。
　　(二)应收账款回收风险
　　图表4-1：报告期内公司应收账款净值占比项目
　　报告期内，公司应收账款余额占当期营业收入比例持续增加，2013年期末余额较上年同期大幅增加。从客户结构判断，公司主要客户为卡特彼勒、龙工、徐工、合力叉车、东风商用车、宇通客车等实力强大、信誉良好的公司，未来应收账款发生坏账损失的可能性很小。但是，由于应收账款余额较大，若客户经营状况发生不可逆转的不利变化，可能给公司造成坏账损失。)主营业务毛利率持续下降的风险
　　2011年-2013年，公司主营业务毛利率分别为33.46%、32.90%和30.86%，报告期内持续下降。公司将通过提高产品单价、降低生产成本、加大新产品研发推广力度、改善产品结构等措施来提升主营业务毛利率水平，但如果上述措施未能达到预期效果，则可能影响公司未来盈利水平。四、实际控制人控制的风险
　　截至本招股书签署日，陈邦锐和许筱荷夫妇直接或间接持有公司股权合计为6,483.75万股，比例合计为86.45%，共同控制公司，为公司的实际控制人。按照本次申请公开发行2,500.00万股计算，本次发行后陈邦锐与许筱荷夫妇仍将控制公司64.84%的股份。尽管公司建立了较为完善的法人治理结构，通过《公司章程》对股东，特别是控股股东的行为进行了相关的约束，并建立了关联交易回避表决制度、独立董事制度及其他相关制度，防止和杜绝实际控制人作出不利于公司和其他股东利益的决策和行为。但实际控制人仍可能通过行使表决权对公司的人事任免、经营决策及股利分配政策等方面施加重大影响，从而在一定程度上对公司及公司其他股东的利益产生一定的影响。
　　五、相关税收优惠风险
　　(一)出口退税政策调整风险
　　报告期内，公司出口产品一直享受增值税“免、抵、退”政策，出口退税率为15%。税收作为宏观调控的重要手段，国家可能会根据贸易形势及国家财政预算的需要，对出口退税政策进行适度调整。如果国家降低公司主要产品的出口退税率，将对公司收益产生一定程度的影响。出口退税率下降1%，不予以免抵退税率就上升1%，公司出口产品的主营业务成本相应增加，在出口产品价格不变的情况下将减少出口销售毛利。2011年、2012年和2013年，公司外销收入分别为9,320.41万元、8,365.58万元和8,768.00万元，占当期主营业务收入的比例分别为37.11%、37.82%和32.08%，比例逐渐下降。下表为报告期内出口退税率对公司利润总额的影响。
　　图表4-2：公司出口退税率对利润总额的敏感性分析表
　　由上表，2011年至2013年的各个报告期内若出口退税率上涨1%，公司利润总额将分别减少2.37%和2.58%和3.15%，敏感系数均大于1，表明出口退税率对公司利润总额的影响相对较大。
　　(二)高新技术企业税收优惠
　　2011年10月14日，公司被浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局和浙江省地方税务局联合认定为高新技术企业。根据相关规定，公司从2011年至2013年享受15%的企业所得税优惠。高新技术企业资格有效期满后，公司若不能通过高新技术企业认证或相关政策发生调整，将给公司的净利润带来一定影响。
　　六、募集资金投资项目的风险
　　(一)净资产收益率下降风险
　　截至2013年12月31日，公司固定资产净额为8,160.39万元，占公司当期末资产总额的23.03%。本次募集资金运用使用计划完成后，公司预计将新增固定资产约17,524万元，以公司现行固定资产折旧政策计算，项目正常投产后每年新增固定资产折旧约1,222万元。如果募集资金项目不能如期产生效益或实际收益大幅度低于预期收益，则新增的固定资产折旧将导致公司盈利能力下降，净资产收益率等财务指标下滑。
　　(二)管理风险
　　公司自成立以来，积累了较为丰富的、适应公司发展的经营管理经验，建立了有效的约束机制和内部管理制度，法人治理结构不断得到完善。但是，随着公司本次股票发行成功，公司的经营规模和生产能力将进一步扩大，对公司的生产管理、质量控制、财务管理、营销管理以及资源整合等方面提出了更高的要求。如果公司人才储备及管理水平不能满足公司规模迅速扩张的需要，管理制度、组织模式不能随着公司规模的扩大而及时进行调整和完善，将对公司产生不利影响。此外，关键管理人员的流失或变动也将对公司管理带来风险。
　　(三)募投项目市场风险
　　本次募集资金拟投资的项目是公司长期以来专注经营的业务领域，公司在这些项目上拥有自有技术、丰富的行业经验和有效的营销措施，并有相配套的人力资源和管理体系作为支撑。同时，根据公司市场调研的情况，本次募集资金拟投资项目符合公司未来发展趋势，具有广泛而现实的客户需求，市场潜力较大。但是由于项目实施需要一定时间，在此期间可能会出现产品推广效果不佳、市场开拓不力、市场环境发生变化等不利情形，导致项目建成后的市场需求未能达到预期水平，从而使本次募集资金投资项目面临一定的市场开发风险，可能导致募集资金投资项目的实际收益低于预期。
　　七、股价波动风险
　　除公司的经营和财务状况之外，公司的A股股票价格还受到国家宏观政策、国际和国内宏观经济形势、资本市场走势、投资心理和各类重大突发事件等多种因素的影响，存在股票市场价格低于投资者购买价格的风险，投资者在购买公司股票前应对股票市场价格的波动及股市投资的风险有充分的了解，并作出审慎判断。公司提请投资者注意资本市场的投资风险。
　　(天信投资投稿
责任编辑：漠北