招商证券：醋化股份合理估值区间为19.49-20.49元
深耕食品添加剂和中间体业务。公司主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。目前与行业内全球排名前列的公司建立了长期合作关系。2011-2014 年营业收入由10.26 亿元增加至14.23亿元，年复合增速为11.5%；同期净利润由0.68 亿元上升至1.00 亿元，年复合增速为13.84%。盈利水平方面，2011-2014 年公司综合销售毛利率由13.74%提升至17.89%，源于医农药中间体产品结构优化，毛利率提升。
行业分析：食品添加剂和中间体市场保持增长。(1)食品添加剂：全球食品添加剂2010 年各类食品添加剂销售额约为400 亿美元，近三年来增长速度平均在10%左右。食品添加剂的增速已远超人们的预期。(2)医药、农药中间体：2009 年世界化工产品年总销售额约为3.2 万亿美元，其中精细化学品的市场规模超过5,000 亿美元。精细化工市场的构成中，医药中间体和农药中间体占据主导地位，分居第一、二位，且二者占比合计从2005 年的26%提高至2009年的32%。(3)颜料中间体：我国是世界最大的有机颜料中间体生产国，2009年产能为43.50 万吨，占全球总产能的72%以上。随着下游颜料市场扩大，颜料中间体也保持较快的增长。
募投项目聚焦主业，提高竞争优势。公司拟公开发行不超过2,556 万股社会公众股，募集资金4.59 亿元，主要用于年产20,000吨高纯乙酰乙酸甲酯联产5,000吨双乙烯酮项目、年产5,000 吨烟酰胺联产44 吨烟酸及副产3,941.2 吨硫酸铵生产项目、年产11,000 吨山梨酸钾项目、醋酸及吡啶衍生物科研中心建设项目及补充流动资金。募集资金投资项目的建设将进一步提升公司的生产能力，有助于提高公司盈利水平，增强核心竞争力，驱动公司快速增长。
盈利预测与估值结果：根据预估股本10224 万股，预测公司2015-2017 年EPS分别为1.18 元、1.50 元、1.77 元，分别增长21%/27%/18%。根据相对估值法和DCF 估值法，我们得出公司每股合理价值区间为19.49-20.49 元。
风险提示：市场需求低迷风险；毛利率下滑风险；募投项目延期风险。