国祯环保IPO质疑：诸多风险共存 运营压力日益加重
安徽国祯环保节能科技股份有限公司(以下简称“国祯环保”)已于2014年5月9日通过了证监会创业板发行审核委员会的审核，只等发行批文。但是国祯环保目前存在的诸多风险还是值得引起投资者的关注。
　　国祯环保主营业务为生活污水处理投资运营、环境工程EPC业务、污水处理设备生产销售等。
　　高负债运营压力日益加重 资金链紧绷
　　笔者翻阅国祯环保招股书发现，2011年、2012年和2013年，国祯环保的资产负债率分别为69.14%、77.09%和80.99%，其中流动负债分别为4.86亿元、8.01亿元和8.43亿元，长期借款分别为3.04亿元、4.32亿元和6.70亿元，均呈大幅攀升的态势。
　　与同行业上市公司的资产负债率相比，国祯环保的资产负债率远超行业均值。笔者选取首创股份、创业环保、中原环保、武汉控股、万邦达和碧水源6家上市公司的资产负债率并计算平均值发现，2011年至2013年这6家上市公司的平均资产负债率分别为42.11%、42.70%和46.72%，而国祯环保2013年80.99%的高资产负债率已把行业均值远远“甩开”。而且国祯环保的流动比率和速动比率均远远低于同行业上市公司均值，说明公司短期偿债能力不足。
　　国祯环保的高负债率已超警戒线。众所周知，企业经营过程中，负债率是非常重要的财务指标，也是衡量企业经营是否正常的关键数据。一般行业企业的正常负债率在30%-50%，部分行业可以放宽在60%左右，而70%的负债率被普遍认为的警戒线。国祯环保2013年资产负债率已经超过了80%，这不得不引起投资者的注意。
　　应收账款居高 现金流连续为负
　　招股说明书显示，2011年至2013年，国祯环保应收账款净额分别为1.14亿元、1.78亿元和2.1亿元，分别占同期营业收入的24.70%、35.36%和32.98%，三年间涨幅近1倍。尽管公司的主要客户为政府部门或政府部门成立的实体，但由于应收账款总额较高，公司仍存在一定的回收风险。
　　而且，最近三年公司的现金流量净额连续为负，分别为-3678万元、-4291万元、-9164.78万元，这无疑增加了公司的流动资金压力。
　　依赖税收优惠与政府补助 盈利能力存疑
　　招股书显示，2011年至2013年国祯环保享受的税收优惠额分别为 220.76万元、668.54万元和 610.96万元，获得政府补助的金额分别为1147.53万元、356.91万元和24.38万元。
　　由此计算，2011年度、2012年度和2013年度国祯环保获得的政府补助及税收优惠分别为1368.29万元、1025.45万元和635.34万元。国祯环保同期净利润分别为5656.13万元、7659.62万元和5909.48万元，由此可计算出国祯环保这三年间获得的政府补助和税收优惠占净利润的比重分别为24.19%、13.3%和10.7%。
　　国祯环保一方面严重依赖政府补助和税收优惠，其盈利能力遭质疑；另一方面公司面临着政府补助和税收优惠大幅下降从而影响公司业绩的风险，这应该引起投资者关注。
　　综合以上分析，国祯环保的上市之路仍存在诸多风险，如果公司在经营过程中出现现金流不足、资金链断裂或者还款不及时等情况，那风险可想而知。甚至有观点质疑：国祯环保急于上市募集资金会不会被改变用途用于偿还高额债务呢？对于公司后续的IPO进展，编者将会继续关注。
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责任编辑：漠北