柳州医药新股IPO询价分析报告:广西商业龙头,深耕区域市场
　　投资要点:
　　我们预计公司2014~2016年净利润为1.74亿元、2.08亿元、2.59亿元,对应EPS按发行2250万股新股计算1.55、1.85、2.30元,参考A 股可比医药商业上市公司和医药商业板块平均估值,给予公司合理估值2015PE 24-26X,对应合理价格区间44.40-48.10元。考虑到公司不超募资金,本次公开发行股票数量占发行后总股本的25%,老股转让不超过562.5万股,发行价格=募集资金+发行费用/新股发行数量,综合以上假设, 新股发行数量为3000-2250万股,对应发行价格为19.67-26.22元。
　　广西医药商业龙头,继续开拓广西市场。公司在广西经营医药商业60多年,2003-2013年收入复合增速30%,连续多年稳居广西医药流通企业榜首。目前公司主要在南宁、柳州、桂林及玉林4个城市销售,在4个城市以外的其他10个地市覆盖率较低,未来将进一步加大市场开拓力度。
　　分销业务加速网络下沉,零售业务加速门店扩张。医院纯销是公司的核心业务,目前三级医院覆盖率达到100%,二级医院覆盖率达到90%,公司未来将在巩固医院市场的基础上加快营销网络下沉,开拓基层医疗市场,并加速连锁药店扩张,目前公司拥有125家直营药店,通过募投项目扩张将超过200家,销售收入将超过5亿。
　　募投项目:本次公开发行公司计划募集资金5.3亿,其中1.8亿用于建设现代物流配送中心工程项目,5130万用于连锁药店扩张。预计现代物流配送中心工程项目将增加仓储面积1.8万平方米,预计达产后每年可以贡献1.6亿元净利润。连锁药店扩张项目将改扩建和新开药店合计93家,预计成熟后每年可以贡献1000万左右净利润。
　　风险提示:市场竞争加剧风险;医保控费风险