招商证券：城地股份合理股价区间为20.1-26.8元
公司是上海绿色桩基企业。 主要从事桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等基地与基础工程服务，涉及房地产、市政工程、公用设施和工业厂房等。其中 2015 年桩基与基坑围护混合业务营收占比 56.81%，单一基坑围护营收占比 24.87%，单一桩基占比 18.21%。 公司的实际控股股东为谢晓东和卢静芳。谢晓东持有 43.87%的股权，其妻卢静芳持有 10.97%的股权，两人合计持股比例为 54.84%。
桩基与基坑围护市场容量大。 目前该行业持续景气，在工程建筑和施工中有着举足轻重的地位。随着城镇化进程加快及城乡建设力度加大，行业下游应用领域广泛。 对于上海市场来说， 目前地下空间开发市场大，且基坑围护面积扩大至地下开发面积的 1/5。此外，上海建筑业总值逐年递增，年均增长率6.81%，按照桩基与基坑围护工程造价占项目总造价的平均比约 9.55%估算，2018 年预计上海市桩基与基坑围护业务达 658 亿元。
公司具有品牌优势、技术优势以及和优秀的客户资源合作优势。 一方面， 公司拥有 6 项行业资质，十余年累积完成百桩施工工程业务，为“优秀建筑施工企业”；另一方面，公司累积技术经验， 相继申请了 90 多项专利技术，已获得授权 48 项， 是绿色环保桩基围护新技术开拓者和创导者。 此外公司与多家大型开发商及建筑商建立合作关系， 与前五大优质客户签订 7.79 亿合同额。
未来增长点： 1) 桩基和基坑围护市场空间广阔。 该市场设计领域广泛，包括房地产、公用设施、市政工程等，业务规模较大； 2) 上市之后有效缓解资金紧张问题，华东地区( 不含上海) 业务有望重新得到发展； 3) 与优质房产开发商合作将增加未来合作资源。 公司近年来与前五大客户项目合作金额合计7.79 亿元，占比达 63.85%。良好的合作关系将是公司未来业绩增长的基础。
结合行业和公司情况，预计公司 16、 17 年 EPS 为 0.67、 0.79 元，对比公司宁波建工、龙元建设、 宏润建设等公司 16 年平均 PE 为 38.70 倍，我们认为公司 16 年合理估值在 30-40 倍之间，上市后合理股价区间为 20.1-26.8 元。
风险提示： 宏观经济下滑超预期；政策风险；回款风险。