祥和实业成功过会:多项财务指标下降 PE突击入股吸金？
张忠山
　　在披露招股书不足一月后，浙江天台祥和实业股份有限公司(以下简称“祥和实业”)顺利拿到了“上市通行证”。
　　6月6日，祥和实业首次公开发行股票(IPO)申请获得证监会主板发审委的审核，经过证监会批准后，即可发行股票上市募资。
　　不过，财务数据显示，近三年来公司经营业绩存在较大波动。2016年，祥和实业在营业收入、净利润、应收账款周转率、存货周转率甚至在册员工人数等方面均出现了较大幅度的下滑。由于第一大客户营收贡献比例超过80%，其持续盈利能力也遭到质疑。此外，在祥和实业披露招股书前夕，还出现了PE突击入股事件，被指有吸金套现之嫌。
　　祥和实业主要从事轨道扣件非金属部件和电子元器件配件的研发、生产和销售。苏宁金融研究院特约研究员江瀚认为，在目前的宏观经济环境下，轨道交通行业面临着产能过剩的局面。营收、净利润等多项财务指标同时下降，说明祥和实业的经营业绩不景气，而在此情况下上市，一种可能是企业意图借助资本力量“赌一把”实现逆转。
　　对于公司业绩波动等问题，《中国经营报》记者致电并致函祥和实业董事会办公室，但截至发稿前尚未收到回复。
　　营收净利“双降”
　　祥和实业注册成立于1997年，经营范围包括铁路专用设备及器材、配件制造；城市轨道交通设备制造；电子元件制造；橡胶制品、塑料制品、金属工具制造；自有商业房屋租赁服务、投资管理、货物和技术进出口等。
　　5月25日，天台祥和披露的招股书显示，公司拟募集资金3.93亿元，用于轨道扣件生产基地建设、偿还银行贷款和研发中心建设等项目。
　　招股书信息显示，轨道扣件产品占祥和实业主营业务收入的88%以上，是其营业收入的主要来源。2014～2016年，祥和实业分别实现营业收入2.26亿元、3.15亿元、2.62亿元，其中2016年营业收入同比下降了16.74%。同期，祥和实业净利润分别为4941.15万元、8928.49万元、7412.32万元，2016年净利润同比下降了16.98%。
　　在进行盈利能力分析时，祥和实业并未直接提到营业收入和净利润下降的原因。不过其表示，公司主营业务轨道扣件产品分为尼龙件、橡胶件、WJ8 弹性垫板和塑料件等四类，其中尼龙件占其主营业务收入的比例最高，2016年达到67.03%。2016年，由于沪昆客运专线贵州段、郑徐客运专线等大型项目产品需求变化，进入了以单价较低的调整件为主的供应阶段，故公司尼龙件的总销量较 2015年虽有所增加，但销售收入和平均售价反而有所下降。
　　值得注意的是，在营业收入和净利润双双下降的情况下，祥和实业却认为“随着公司经营规模不断扩大，产能不足矛盾日益突出”。在本次募投项目中，祥和实业拟用2.85亿元用于轨道扣件生产基地建设，意图扩大产能。
　　“在目前的宏观经济环境下，轨道交通行业面临着产能过剩的局面。”江瀚认为，营业收入、净利润等多项指标同时下降，说明祥和实业的经营业绩不景气，而在此情况下上市，一种可能是企业意图借助资本力量“赌一把”实现逆转。
　　除此之外，祥和实业存在客户集中度高的风险。招股书信息显示，祥和实业的第一大客户为中原利达，2014～2016年，在其前五大客户中对中原利达的销售收入分别占总营业收入的80.93%、85.37%、81.02%，对其余四大客户的销售收入占比不到4%。
　　对此，祥和实业并不讳言，如果未来中原利达与公司的合作模式发生变化，选择其他非金属部件配套供应商，或者中原利达自身经营发生不利变化，减少对公司的采购，都将对公司生产经营和盈利产生不利影响。
　　值得注意的是，报告期内祥和实业的在册员工人数也出现了较大幅度的下降。2014～2016年，祥和实业在册员工人数分别为354人、367人、313人，2016年同比下降了14.71%，但其并未透露原因。
　　苏宁金融研究院特约研究员江瀚认为，企业出现高离职率，一般是因为其发展前景出现问题，导致员工信心不稳，而对于一个即将上市的企业来说，高离职率是存在潜在危险的。
　　流动性收紧
　　在本次募投项目中，祥和实业拟把近20%的资金用来偿还银行贷款，以缓解公司的资金压力，降低财务费用，提升盈利水平。事实上，随着经营规模的扩大，融资渠道单一制约了公司的流动性。而祥和实业本身存在的应收账款余额高企、应收账款周转率和存货周转率下降等问题，使其流动性进一步收紧。
　　财务数据显示，2014～2016年，祥和实业应收账款余额分别为1.25亿元、2.01亿元、1.90亿元，占流动资产比重分别为61.66%、53.37%和57.8%，占营业收入的比重分别为55.21%、63.92%、72.54%，呈逐年上升趋势。
　　资深财经法律专家、山东诚功(北京)律师事务所副主任张桂梅表示，企业应收账款余额高企，表明其销售回款能力不足，不仅对现金流产生影响，账龄较长的还可能计入坏账准备，影响企业的盈利质量。
　　而对于逐年增加的应收账款，祥和实业在招股书中亦承认，如果款项回收时间过长或无法收回，则较高的应收账款会增加公司资金压力，降低资产运营效率，给公司生产经营带来不利影响。
　　在应收账款余额高企的同时，祥和实业的应收账款周转率也出现了较大幅度的下降。2014～2016年，祥和实业应收账款周转率(次)分别为2.08、1.93、1.34，2016年同比下降了30.57%。而其所在行业的平均值分别为2.75、2.71、2.60，祥和实业的应收账款周转率低于行业平均水平且差距不断拉大。
　　对此，祥和实业在招股书中表示，公司主营业务集中，轨道扣件业务占比较高，其回款时间受中国铁路总公司拨款情况、线路整体完工进度及铁路专线项目公司自身资金情况等不可控因素的综合影响，回款周期面临的不确定性较大。
　　与此同时，2016年其存货周转率也在下降。2014～2016年，祥和实业的存货周转率(次)分别为3.68、3.93、3.31，2016年同比下降了15.78%。江瀚表示，这表明其在经营活动中的一些项目可能存在不良预期或者出现问题的情况。
　　PE“魅影”
　　有业内人士认为，企业选择上市的动机不止一种，有的是为了扩大产能满足经营需求，有的是为了补充资金优化财务结构，但也不乏试图进入资本市场“圈钱”的动机。
　　对于为何选择在业绩下滑之际冲刺IPO等问题，记者致电并致函祥和实业董事会办公室，但截至发稿尚未收到回复。不过，记者通过梳理招股书信息发现，在祥和实业的股东中，有两家PE机构在其IPO前突击入股。
　　祥和实业的股东中有三家投资公司，分别为祥和投资、天堂硅谷时顺和方向投资。证监会网站显示，祥和实业首次报送IPO招股书申报稿的时间为2016年5月10日，而在半年前的2015年12月1日，祥和实业召开临时股东大会，决定新增天堂硅谷时顺、方向投资为新股东，分别以货币资金3780万元、1470 万元增资注册资本324万股和126万股，而这两家公司承诺的限售周期仅为上市后的十二个月内。
　　不过，2017年5月26日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，新规要求对于虽然不是大股东，但如果其持有公司首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份，每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数的1%。减持新规被认为是对进行一二级市场套利的有力打击。
　　除此之外，招股书信息显示，2012年9月至2013年11月，祥和实业未经审批非法占用下抱园村1695平方米的国有土地用作围墙、停车棚、厂房使用，于2014年初被天台县国土资源局处以行政处罚3.39万元。
　　不过，在祥和实业报送IPO招股书前的2016年3月，天台县政府专门召开了专题会议，对祥和实业因历史原因造成的过往建造、使用未办理产权登记厂房的行为暂不予追究行政责任。天台县国土资源局出具说明，上述违规行为不属于重大违法违规行为。