运营资金吃紧绿茵生态募资补血 与同行业竞争对手存差距
张忠山
　　近年来，随着国家政策的引导和社会环保理念的提升，生态环境建设行业作为一项朝阳产业正处在发展风口。统计数据显示，在“十二五”期间，我国环保产业总产值已达到4.5万亿元，年均增长15%以上。面对这块巨大的绿色“蛋糕”，企业竞争愈发火热。
　　近期，天津绿茵景观生态建设股份有限公司(以下简称“绿茵生态”)在证监会网站披露招股书，并于5月31日通过发审委会议。招股书显示，绿茵生态拟登陆深交所公开发行不超过2000万股，募集资金7.68亿元，其中近九成资金用于补充工程施工业务运营资金，剩余资金用于生态建设工程机械装备购置和天津绿茵生态研发中心项目。
　　财务数据显示，绿茵生态与同行业上市公司相比，在营业收入、净利润等方面尚存在较大差距，同时其公司结构较为复杂，子公司盈利能力不足。而绿茵生态还面临着运营资金吃紧的问题，据其在招股书中预测，未来三年公司运营资金缺口将达到6.89亿元。《中国经营报》记者对此致电并致函绿茵生态，截至发稿尚未得到回复。
　　与同行业竞争对手存在差距
　　从国家政策层面来看，在生态环境恶化和经济因素驱动的双重作用下，政府越来越重视绿色发展和环保事业，生态文明建设作为“十三五”规划的发展目标之一，受到了广泛的关注。在行业风口的催生下，不少园林和生态工程企业得到了较快发展。
　　绿茵生态的业务主要涉及生态修复工程、市政园林绿化工程、地产景观工程等。财务数据显示，2014～2016年，绿茵生态分别实现营业收入4.58亿元、5.87亿元和6.85亿元，同期净利润分别为0.75亿元、1.18亿元和1.73亿元。绿茵生态表示，近两年营业收入增长主要是因为公司加大了市政绿化项目和生态修复项目开发力度，新签合同和项目当年确认收入有所增加。
　　值得一提的是，由于报告期内绿茵生态享受高新技术企业所得税优惠政策，2014～2016年，其获得优惠金额分别为1030.82万元、1145.76万元和1860.98万元，占同期合并净利润的比例达到13.79%、9.68%和 10.79%。因此，如果税收优惠到期或政策发生改变，将对其净利润产生一定影响。
　　绿茵生态在招股书中认为，上市公司中其主要竞争对手包括东方园林、蒙草生态、岭南园林、棕榈股份、美尚生态、北方园林等7家企业。而据其竞争对手最新披露的2016年年报营业收入数据显示，美尚生态超过10亿元，蒙草生态、岭南园林超过20亿元，铁汉生态、棕榈股份在40亿元左右，国内园林生态领域的龙头东方园林的营业收入更是达到了85亿元。相比之下，绿茵生态虽然在2016年较快发展状态下取得了6.85亿元营业收入，但与同行业上市公司相比，尚存在差距，竞争能力存疑。
　　生态园林企业往往与政府市政项目紧密相关，在绿茵生态的竞争对手中，东方园林、铁汉生态、棕榈股份等频频出手PPP项目，进军如火如荼的特色小镇、产业新城等领域，收益颇丰。而绿茵生态在此方面尚未见大的动作，盈利模式有待完善。
　　除此之外，证监会在反馈意见中还质疑了绿茵生态复杂的公司结构问题。招股书信息显示，报告期内其拥有8家控股子公司和1家参股子公司，分别为新大地养护、青川科技、青峰苗木、山西绿同、百绿设计、绿地科技、兴源通达、顺通兴业和农科科技。然而山西绿同、绿地科技、兴源通达、顺通兴业4家控股子公司处于“暂未开展业务”状态，其中绿地科技早在2015年8月就已设立，至今近两年还没有开展业务，另外3家均设立于2016年下半年。
　　在已经开展业务的4家子公司中，多数处于薄利甚至亏损状态。2016年，新大地养护、青川科技、青峰苗木、百绿设计、农科科技的净利润分别为-63.34万元、19.49万元、14.88万元、183.83万元、-54.65万元。
　　苏宁金融研究院特约研究员江瀚认为，如果子公司不能为母公司贡献现金流，那么它存在的意义可能是帮母公司拓展产业上下游各关联方的交易，甚至存在规避税收、转移利润，做母公司“白手套”的可能。有被拉升到维鑫承诺的1800元/枚，反而继续一路下探，至5月初时，价格已不及200元，甚至不到“自愿锁仓计划”开始时市价的四分之一。
　　主营业务资金缺口扩大
　　绿茵生态在招股书中表示，公司所处的生态环境建设行业具有施工周期长、项目金额较高、回款较慢等特点。而这对公司的运营资金和现金流提出了较高的要求。
　　招股书信息显示，绿茵生态99%以上的营业收入来自于主营业务收入，包括工程施工、苗木销售和设计三部分，而三项业务中工程施工占比超过90%，为其主要收入来源。工程施工业务主要在投标阶段、施工阶段和养护阶段占用公司运营资金，一般情况下绿茵生态的养护款项占用运营资金时间达到1～3年，占项目收入比例达到15%～40%。
　　记者通过梳理财务数据发现，2016年，绿茵生态的工程施工运营资金占相关流动资产的比例达到90.17%，相当于九成流动资产被工程施工所占用。根据绿茵生态预计，未来三年其运营资金缺口将进一步扩大，达到6.89亿元。而按照计划，绿茵生态拟将本次募集资金的近九成约6.89亿元用于补充工程施工业务运营资金，正好与此契合。
　　除了主营业务的运营资金缺口扩大，报告期内绿茵生态还保持着较高的应收账款金额。2014～2016年，绿茵生态的应收账款金额分别为48331.58万元、44420.92万元和56844.24万元，占总资产的比例分别为57.77%、44.68%和47.15%，占同期流动资产的比例分别为62.42%、47.29%和49.36%。
　　对此绿茵生态在风险提示中亦有提及，认为这与本公司所处的生态环境建设行业以及主要从事工程施工业务有关系，并表示随着业务规模不断扩大，公司应收账款可能继续保持较高的水平。
　　资深财经法律专家、山东诚功(北京)律师事务所副主任张桂梅表示，企业应收账款余额过高，表明其销售回款能力不足，如果出现客户财务状况恶化或无法按期付款的情况，不仅对公司现金流产生影响，账龄较长的还可能计入坏账准备，影响企业的盈利质量。
　　在存货方面，招股书信息显示，2014～2016年，绿茵生态存货净额分别为22376.68万元、23576.46万元和22346.14万元，占总资产的比例分别为26.75%、23.71%和18.54%，占同期流动资产的比例分别为28.90%、25.10%和19.41%，占比较高。事实上，高货存使得运营资金沉淀，不仅影响公司的现金流，还可能导致存货跌价损失的风险，从而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。
　　除此之外，绿茵生态还保持着较高的应付账款余额。2014～2016年，公司应付账款分别为3.43亿元、3.24亿元、3.72亿元，余额较大，且账龄较长。证监会在反馈文件中对此有所提及，并质疑其是否存在争议或纠纷、大额占用供应商款项补流动资金的情况，记者对此致电并致函绿茵生态董事会办公室，但截至发稿未得到回复。
　　绿茵生态在招股书中也承认其存在经营性现金流量净额下降的风险。2014～2016年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2394.69万元、11629.85万元和12099.55万元，2014～2015年现金流就曾出现大幅波动。其表示，公司主要从事工程施工业务，该业务的开展需要垫付大量的流动资金，给公司带来较大的资金压力。
　　事实上，运营资金吃紧不仅是绿茵生态面临的经营风险，更在一定程度上制约了公司发展，因此绿茵生态拟将本次募投资金中近九成用于补充工程施工业务运营资金，是在押宝主营业务，也是在降低经营风险。