华达新材拟IPO扩产能 拷问销售渠道和经营模式
华达新材拟IPO 扩产能 拷问销售渠道和经营模式
　　张忠山
　　近期，浙江华达新材料股份有限公司(以下简称“华达新材”)在证监会网站披露了招股说明书，拟发行不超过5360万股A股，募资75000万元。其中，45000万元用于高性能金属装饰板及其基板生产线项目建设，5000万元用于研发中心项目，25000万元用于偿还银行贷款。
　　对于拟将其新募得资金中超过33%的资金用来偿还贷款，华达新材在风险提示中有所提及：目前公司融资渠道单一，主要为银行贷款，导致资产负债率较高，流动比率和速动比率较低，资金周转压力大。
　　分析人士称，如果此次能够成功上市，华达新材将通过资金“补血”，缓解资金周转压力。其拟投入的高性能金属装饰板及其基板生产线和研发中心项目，如果运作顺利，无疑将提高华达新材在行业内的地位，助其“上位”。但该人士称，如果没有广泛的销售渠道和相应的经营模式，盲目扩大生产将面临短期内产能难以消化的风险。华达新材如何消化新增产能？记者多次致电并致函华达新材，对方以临近年关工作繁忙为由未对此做出回应。
　　资金承压
　　华达新材是浙江华达集团旗下控股子公司，主要业务是对钢铁板材进行深加工，其产品热镀锌铝板和彩色涂层板主要应用于建筑、家电等传统行业以及医药等新兴领域。近年来，随着该行业总体产能趋向饱和，定位于提供高端产品的大中型企业在细分领域保持着较高的利润水平，而面临着同质化竞争的中小型企业利润空间不断压缩。
　　华达新材认为，通过此次募资，可以满足公司发展的资金需求，同时实现对现有产品的结构升级与优化，切入高端产品市场。
　　招股书信息显示，近几年华达新材的资产负债率一直处于较高水平。2013年至2016年上半年，华达新材资产负债率分别为81.43%、75.01%、64.64%、59.21%，虽然呈不断下降趋势，但总体仍高于同行业可比公众公司。
　　华达新材表示，较高的资产负债率主要是因为公司融资渠道单一，依赖于银行短期借款和经营性负债来平衡资金的收支。并坦承，单一的融资渠道和长时间较高的资产负债率使得财务费用较多，影响了公司的盈利能力和抗风险能力，制约了公司的进一步发展。
　　记者通过梳理发现，近几年华达新材资产负债率能够不断下降，一定程度上得益于其股本变化。2015年8月，华达新材前身浙江华达新型材料有限公司收购了其母公司华达集团旗下子公司硕强贸易100%的股权。同年12月，经过审计评估后，浙江华达新型材料有限公司完成了整体变更工商登记，华达新材诞生。2016年3月，由仁祥投资、正久投资、青泓投资、恒进投资、聚丰投资等5名新股东以货币形式新增股本4000万股，每股2.35元，华达新材得到第一次增资。
　　尽管经历了股权收购和增资，但受多方面因素影响，华达新材的短期偿债能力仍相对较弱。以2015年度末数据为例，当年同行业公司的平均流动比率和速动比率分别为2.98、2.40，而华达新材对应比率分别为0.92、0.73，低于同行业公司平均水平。此外，其存货周转率从2015年的15.74迅速下降到2016年上半年的5.77。
　　清华大学经济管理学院副教授张陶伟告诉记者，与同行业相比，流动比率和速动比率太高或者太低都会带来问题，这两个指标太高说明其可能存在资金使用效率低的问题，太低又显示出其流动性弱。对此，华达新材在招股书中也表示，希望通过此次募资改善流动性。
　　华达新材于2014年9月被认定为高新技术企业，按规定自颁发之年份起3年内享受税收优惠政策，按15%的税率缴纳企业所得税，今年即将期满。华达新材在风险提示中称，如果国家取消或改变所得税优惠政策，或者公司无法继续取得高新技术企业资格，会导致公司所得税税负的增加，影响公司的利润水平。
　　风险暗存
　　分析人士称，作为钢铁板材的深加工企业，华达新材的“钱”途与上、下游行业的联动性强。
　　2017年是实施“十三五规划”的重要一年，也是供给侧结构性改革的深化之年。根据工信部制定的《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》，钢铁工业面临着产能过剩矛盾愈发突出，创新发展能力不足，环境能源约束不断增强等问题。未来5年，我国钢铁工业已不再是大规模发展时期，将从供给侧发力，进入以结构调整、转型升级为主的发展阶段。
　　根据上海钢联调研数据，近年来受宏观经济影响，下游建筑行业的需求放缓，热镀锌铝板和彩色涂层板的总体产量增速放缓，2015年彩色涂层板甚至出现了负增长。尽管未来有需求增加的趋势，但市场需求的变化，正倒逼着该行业产品结构升级，低端产品需求量将持续萎缩，转而需求高端功能型产品。可见，华达新材投入和研发高性能产品，也是为了顺应市场需求的变化。此外，加上来自大型国有钢铁企业以及同行业上市企业的竞争，华达新材要想“上位”，面临的外部环境可谓挑战不小。
　　华达新材在招股书中认为，此次IPO与公司现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等方面相适应，能使其切入高端产品市场，抓住行业发展的机遇。但记者通过梳理其招股书信息，发现华达新材除了面临外部环境的考验，还面临消化新增产能的压力。
　　招股书信息显示，近年来华达新材在增加产能方面频繁发力。继2015年8月新增1条彩色涂层板生产线后，其在2016年2月又新增1条热镀锌铝板生产线，产能不断增加。热镀锌铝板和彩色涂层板是华达新材的主要产品。2014年至2016年上半年，华达新材主要产品的年产能分别为79.08万吨、80.95万吨、54.11万吨。而在此次募股中，华达新材拟再新增2条年产22.5万吨的彩色涂层板生产线和1条年产35万吨的热镀锌铝板生产线，总共新增年产能80万吨，几乎相当于整个2015年的年产能。
　　2014年至2016年上半年，其账面存货金额分别为11036.35万元、11030.63万元、20703.55万元。其中，仅2016年上半年的存货金额就比2015年翻了近一翻。对此，华达新材在招股书中解释，随着2015年以来两次增加产能，公司的备货量、完工产量相应增加，同时受原材料价格回升影响，截至2016年上半年，存货余额较上年末增加较多。
　　尽管近年来华达新材保持着较高的产销率，但对于新增的相当于2015年一整年的产能，其消化能力将面临不小的考验。在账面存货金额迅速走高的情况下，扩张的产能该如何消化？记者多次致电并致函华达新材，对方以临近年关工作繁忙为由未对此做出回应。
　　“有的人能喝一斤白酒，有的人喝一口就不胜酒力。”张陶伟表示，对于能否及时消化快速扩张的产能，企业要量力而行。产能的消化，要综合企业自身的发展阶段、企业在行业内的地位以及行业的需求变化等情况来分析。